苏宁控股质押，借钱还是“易主”？

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

头图 | 视觉中国

张近东父子质押苏宁控股全部股权给淘宝，质押的本质在于缓解资金压力，偿还近期频繁到期的债务。近期苏宁集团会有110亿的债务偿还，但此次股权质押仅借款10亿元，不足以偿还近期债务的1/10，如何能解的了燃眉之急？还是另有谋算？

12月10日，国家企业信用信息公示系统信息披露：苏宁控股集团及南京润贤企业管理中心(有限合伙)已将公司股权出质给淘宝(中国)软件有限公司，出质人为张近东、其子张康阳等，总出质股数10万股、合计出质股权数额10亿元人民币，质权人均为淘宝(中国)软件有限公司，股权出质登记日期均为今年12月4日。

早在2020年11月11日，妙投投研就在价值清单中提示了苏宁易购的资金链存在断裂的风险（感兴趣的朋友可以戳这里查看更多）。

这次出质的苏宁控股，是苏宁易购的第四大股东，占股3.98%。

简单地说，张近东父子将苏宁控股质押给淘宝，借了10亿元。那么问题来了，苏宁为何面临债务压力？股权质押是否能够缓解现状？妙投投研一探究竟。

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妙投投研早在2020年11月11日发表《苏宁易购为何出现资不抵债？》，提示苏宁易购存在现金流危机。

资不抵债

截至2020年前三季度末，苏宁易购流动资产1072亿元，不足以覆盖1100亿元的流动负债，出现资不抵债的现象。

主业持续亏损，为了“修饰”财务报表，苏宁易购售卖资产来增厚利润，而频繁的资本运作导致公司的投资活动现金流净额基本是净流出的（除了2017年和2020年前三季度）；而主业亏损下，除了2015年和2016年，苏宁易购的经营活动现金流净额基本净流出。

2015年-2019年，苏宁易购经营活动和投资活动累计净流出831.15亿元，自生造血严重不足，只能通过大规模外部输血才能维持公司正常运转。

数据来源：公司公告

苏宁易购主要通过发行股份、发行债券以及银行借款三种方式进行外部融资，2015-2019年，融资活动累计净流入874.78亿元，覆盖了营活动和投资活动累计净流出的831.15亿元，但背后的代价是负债规模越来越大，利息成本越来越高。

2015年至2020年前三季度，苏宁易购的负债规模从561.5亿元扩大至1361亿元，流动负债从457.3亿元扩大至1100亿元，短期借款从32.26亿元扩大至281亿元。其中苏宁易购2020年前三季度获得借款429.2亿元，但偿还债务就支付了407.3亿元，上演了拆东墙补西墙的戏码。

截至2020年前三季度末，苏宁易购1072亿元的流动资产不足以覆盖1100亿元的流动负债，陷入资不抵债的尴尬境地。而苏宁电器（苏宁易购的母公司）的货币资金约124.66亿元，但短期借款为201.87亿元，偿债压力高企。

只是借钱还是“易主”？

深陷现金流危机的苏宁易购，近日却决定暂不拿回对恒大地产的200亿元战略投资，在投资者会议上表示，若明年1月份恒大地产不能如期在境内重组上市（对赌失败），苏宁计划行使相关条款，要求拿回200亿元战略投资资金。

面临债务频频到期，苏宁计划继续使用20亿元自有资金对公司债券进行购回。12月2日晚，苏宁易购发布回购进展公告，称“18苏宁01“等7只债券已完成购回，公司将于12月9日足额支付债券购回金额至深圳分公司指定的银行账户。

据了解，规模为10.4亿元票息为7.3%的“17苏宁07”将于12月14日到期；规模为90.6亿元票息为7.3%的“15苏宁01”将于12月17日到期。这意味着近期苏宁要有110亿的债务偿还。

因此，此次股权质押是为了缓解债务压力，但仅借款10亿元，不足以偿还近期债务的1/10，此举真实目的可能不仅仅是借钱，而是售卖资产。

股权质押或许只是售卖资产的手段之一，苏宁以苏宁控股为债务担保，当债务清偿期届满，但无力清偿债务时，苏宁控股这个“抵押物”可能会面临被“售卖”。

而出售资产增厚利润一直是苏宁惯用的修饰财务报表的手段。2015-2019年，苏宁易购的投资收益分别为16.55亿元、14.45亿元、43亿元、139.9亿元和217.9亿元，均覆盖经营亏损的规模，导致当期归母净利润为正，掩盖了经营亏损的事实。

此次股权质押再次佐证了苏宁面临债务压力，但该行为不足以缓解目前的危机，但是否是老套路重新上演，也未可知。