俄罗斯组合拳应对金融战：招未出尽，能否险中求胜？

随着投资者争先恐后地应对冲突对全球资产的连锁反应，更狂热的交易活动可能即将到来。本文来自微信公众号：巴伦周刊（ID：barronschina），作者：郭力群、孙迩溪（《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群、孙迩溪），编辑：康娟，头图来自：视觉中国（图为民众排队加油取钱）

当地时间2月26日，欧美对俄罗斯制裁措施升级，包括将部分俄罗斯银行踢出SWIFT支付系统，以及对俄罗斯央行实施制裁，冻结其资产。 

全球市场将做出何种反应成为关注焦点。2月28日，外汇市场波动性飙升，28日亚洲交易时段，卢布兑美元暴跌近30%，再次创下历史新低。在岸人民币兑美元截至16：30收盘升破6.31，续创2018年4月以来新高。避险的瑞郎和日元受到追捧。 

截至发稿，欧洲斯托克600指数下跌1.52%。德国DAX指数跌幅超过2%。美股股指期货也出现2%以内的跌幅。而俄罗斯中央银行表示，周一莫斯科交易所不会开放股票交易，将于3月1日早上宣布莫斯科交易所当天的交易安排。

不过，亚洲股市大多收涨。A股早盘低开，后震荡回升，上证指数收涨0.32%，深证成指涨0.32%，创业板指涨0.89%。日经225指数和韩国综合指数收盘时分别上涨0.19%和0.84%。 

但有分析指出，鉴于此次危机的严重性，市场情绪会在短时间内发生变化，风险偏好回升的情况可能难以持续。《经济学人》2月28日发文称，随着投资者争先恐后地应对冲突对全球资产的连锁反应，更狂热的交易活动可能即将到来。

一、如果组合拳不奏效，俄罗斯还会做什么？

2月28日，俄罗斯央行将关键利率提高至20%。俄罗斯央行称，加息是为了抵消卢布贬值和通胀风险的增加，有必要加息以增强存款的吸引力，外部环境发生了巨大变化，已准备好采取进一步调整利率。此外，俄央行还释放了7330亿卢布的缓冲资金。

俄罗斯金融市场组织ACI Russia周一发布的一份内部文件则显示，俄罗斯央行已命令经纪商从当天上午起暂停外国法人实体和个人出售俄罗斯证券。监管机构采取的这些措施是“针对当前金融市场危机，以确保保护金融市场投资者的权益和合法权益”。 

俄罗斯财政部对企业实行强制性外汇出售规定，要求企业必须出售80%的外汇收入。 

这套组合拳正是为了应对欧美在26日升级的第三波制裁措施。 

大西洋理事会地缘经济中心经济策略主任朱莉娅·弗里德兰德说：“对于美欧把俄罗斯部分银行踢出SWIFT的措施，俄罗斯能找到应对办法，但对俄罗斯央行的制裁属于意外之举，会给该国金融系统带来巨大压力。”

国际金融协会（Institute of International Finance）副首席经济学家艾琳娜·利巴科娃（Elina Ribakova）说：“制裁俄罗斯央行可能会对俄罗斯经济和银行体系产生重大影响，可能导致大规模银行挤兑，如果卢布遭到大规模幅抛售、俄罗斯外汇储备耗尽的话，该国金融体系可能会全面崩溃。”

大西洋理事会的乔什·利普斯基指出，目前俄罗斯央行超过6000亿美元的国际储备中有超过4000亿美元面临冻结危险，将导致该国动用外汇储备来抵御金融制裁的能力大大减弱，无法动用外汇储备来支撑卢布汇率的话，卢布有可能进一步下跌，进而加剧通货膨胀。 

景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭表示，制裁 “烈度”似乎不及预期，市场已对风险进行了重新评估，避险风潮有所减弱，风险资产迎来反弹。当然，局势走向仍不明朗，不排除西方国家接下去对俄罗斯采取更严厉限制措施的可能性。

由于加密货币在俄罗斯金融系统中所占比重比其他大多数国家都更高，美国正考虑把加密货币列为对俄罗斯可能实施的进一步制裁的目标。《华尔街日报》指出，若对俄罗斯涉足比特币和以太币等加密货币的渠道进行制裁的话，将使制裁政策进入未知领域。

分析普遍认为，俄罗斯已经采取应对金融战的“组合拳”可能只能暂时缓解卢布面临的压力。虽然俄罗斯央行之前已经承诺确保国内所有银行有足够现金可以调用，但据媒体报道，俄罗斯各地民众已经开始排队取钱。SMBC Private Wealth投资主管Alexandre Moutin对CNBC表示：“银行挤兑现象已经出现，很可能在未来几天内加剧。”

银科控股首席经济学家夏春对《巴伦周刊》中文版表示，在货币快速贬值的时候，加息是短期内相对最有效的方法，通常可以初步缓和货币遭受的流动性冲击，但更重要的方法是来自于政府解决引起货币贬值，市场最担忧事件的可信承诺，如果缺乏后者，加息的效果往往会比较短暂，从经济角度来看，如此大幅度的加息对经济本身的冲击非常大，会加剧原有的衰退风险，并造成货币进一步贬值。

接下来，俄罗斯还可能有什么应对之策？28日，俄罗斯恢复国内黄金交易。CIBC Capital Markets的高级宏观策略师Bipan Rai对CNBC表示，在俄罗斯货币“在国外几乎失去所有价值”的情况下，俄罗斯央行可能不得不“非常激进地”提高利率并出售黄金。“他们会尽力去找友好的政府合作，而且这件事留下的时间不多了。” 

俄罗斯央行行长纳比乌琳娜将于格林尼治时间2月28日13点（北京时间21点）举行新闻发布会。俄新社周六援引联邦安全委员会副主席梅德韦杰夫的话说，莫斯科不排除将在美国、欧盟和其他“不友好管辖区”注册的公司的资产收归国有。

二、金融向实体传导，各国重新考量货币政策

分析师人士指出，俄罗斯为捍卫卢布汇率所采取的措施将加剧该国的经济衰退和通胀，进而带来一系列连锁反应。

前海开源首席经济学家杨德龙说：“美欧对俄罗斯的制裁对俄经济打击比较大，造成卢布暴跌，俄罗斯不得不通过加息来抵御物价上涨，但这会进一步加剧俄罗斯经济下滑。” 

凯投宏观首席经济学家尼尔·希林（Neil Shearing）也指出：“俄罗斯央行2月28日上午把利率上调到20%，但当天晚些时候可能会采取限制提款等其他措施，这类措施将加剧俄罗斯的经济衰退，目前估计该国GDP可能会下降5%左右。”

另外，俄罗斯是石油和天然气的主要出口国，但该国经济其他许多领域都依赖进口。在卢布贬值之际，俄罗斯的进口成本将大幅上升，进而推高通胀，而这是目前市场面临的最大风险之一。 

夏春指出，由于目前俄罗斯外债不多，卢布贬值对俄罗斯主权债券的冲击相对较小，但依然可能引发复杂的连锁反应，最经典的例子就是1998年俄罗斯宣布主权债务违约时，市场原本认为冲击有限，但由于当时长期资本管理LTCM采取了高杠杆的利差交易产生巨额亏损，结果连累到全球股票市场，最终使得美联储出来救市。

目前来看，卢布贬值短期内可能利好美元和美股，但给商品、石油市场、通胀带来的巨大不确定性可能会使得投资者的风险偏好显著下行。

《经济学人》认为，俄罗斯金融危机的最重要影响可能会通过实体经济渠道传播。石油价格上涨将加剧已经在西方世界大部分地区飙升的通货膨胀。5 月份交割的芝加哥小麦期货在隔夜交易中上涨约 7%。根据荷兰银行 Rabobank 的数据，俄罗斯和乌克兰合计占全球小麦出口的 30%。更多的供应中断也将意味着更高的食品价格。 

2月28日，货币市场将欧洲央行首次加息时间预期推迟至9月，本月早些时候预计为6月。加息幅度预计为30个基点，而上周晚些时候预计为35个基点。 

交银国际董事总经理洪灏28日亦撰文指出，这场战争将意味着更加高昂的油价和大宗商品价格，因此早已高处不胜寒的通胀压力将穷尽美联储的一切理由，使其不得不按计划收紧货币政策。人民币的强势暗示着中国央行很可能暂时不会像市场预期的那样大幅放松政策，从而为战争不确定性扩散时未雨绸缪，留下货币保险的空间。“交易员在上周五匆匆忙忙地重返市场很可能为时尚早，市场的压力短期内仍将阴霾难散。” 

三、美股今年将入熊？投资者如何应对？

美银证券最新分析指出，上周股市的反弹可能是暂时现象，2022年美股有可能跌入熊市。该机构还指出，投资者应该考虑增持现金和大宗商品等资产。

美银证券首席投资策略师迈克尔·哈特尼特指出，目前纳斯达克综合指数中75%以上的股票和标普500指数中51%的股票已经较峰值下跌了20%以上，进入熊市区域。股市前景正在恶化，地缘政治风险加剧了通胀、大宗商品价格上涨和对经济增长的冲击。 

与此同时，美联储正在开启加息周期，哈特尼特认为，这将导致今年股票的回报率降至负值。

俄乌危机会令宏观前景变得更糟。哈特尼特称，危机引发的通胀加剧后，各国央行将加快收紧货币政策的速度。他还表示，在看到存在经济陷入衰退的危险之前，美联储可能会继续持紧缩立场。换句话说，俄乌危机加大了经济出现滞胀和美联储出现“决策失误”的风险。

哈特尼特建议，为了防范滞胀危险，投资者应增加对现金和大宗商品的配置。在所有主要资产类别中，大宗商品是唯一在1973-1974年欧佩克石油禁运引发的滞胀冲击中带来正回报的资产。其他选择包括通胀保值债券、小盘价值股和与大宗商品正相关的新兴市场股票。 

哈特尼特还认为，另有一个买入信号是当至少80%的全球股指跌破其50日和200日移动均线时。目前有31%的股指低于这两个水平。

《巴伦周刊》认为，虽然滞胀风险不容忽视，但如果美联储能在抗通胀和保增长之间找到平衡点、俄乌危机引发的地缘政治紧张局势缓和的话，股市依然有望实现温和上涨，在这些背景下，“杠铃策略”或许是投资者的最佳选择。 

（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）

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