第三轮油价“百美元时代”将如何演绎？

本文来自微信公众号：经济观察报（ID：eeo-com-cn），作者：邹永勤，原文标题：《原油走出史诗级行情：第三轮“百美元时代”将如何演绎？》，头图来自：视觉中国

随着俄乌冲突事件向纵深演绎，国际油价近期走出了史诗级行情：WTI原油期货2月24日试探百美元大关成功后，稍作整理便于3月1日以单日11%的涨幅宣告了史上第三次“百美元时代”的到来；并在其后三天震荡上扬，3月4日以每桶115美元报收，一周涨幅超过25%，并刷新近14年新高，距离历史最高峰的147.27美元亦仅一步之遥。 

二级市场上，石油板块个股亦遥相呼应，纷纷走出大涨行情，当中的准油股份（002207.SZ）更是一口气连拉7个涨停，多头气势如虹。 

对于本轮油价破百的原因，诺安油气能源基金经理宋青对经济观察网记者表示，俄乌地缘政治事件确实是给油价的上扬加了一把油，但包括美国通胀高企在内的其他因素亦不容忽视，而供需的紧平衡更是推动油价上升的关键；并强调“目前高企的油价，有利于能源企业业绩提升、分红提高，并逐步提高资本支出，转向新能源及改造技术，从而进入正向循环”。

复盘油价历史上的三次“百美元时代” 

这并不是WTI原油期货历史上第一次站上100美元/桶关口；早在2008年和2011年，国际油价便曾两度破百，此番则是“梅开三度”。因此，若要把脉本轮油价破百后如何演绎，则需要先捋清引发油价三次“百元时代”来临的主要因素有哪些。 

油价史上的第一次“百美元时代”始于2008年的1月3日，终于当年的10月3日，历时9个月。2008年的1月3日，WTI原油期货首次触摸100美元大关后虽然未能站稳，但却已是原油历史上一大里程碑事件。其后油价回调蓄势后正式突破百美元大关，依托30天均线支撑一路震荡走高，并于当年7月11日创下了147.27美元/桶的历史最高纪录。 

“2008年国际油价不断攀升的背后，固然有欧佩克限产、库存下降以及新兴经济体需求旺盛等主要因素；但亦不乏资本的力量在作怪”。宋青对记者指出，当时原油交易商通过租用大量的海上油轮囤积现货原油，利用期现价差足够大来弥补租金成本，造成现货市场供应的极度紧张形势，从而大幅推高价格；“在投机资金大量买盘的推动下，国际油价终于在7月达到147.27美元/桶的历史高位”。 

宋青进一步指出，后续随着美国地产市场债务情况的不断演变发酵，忧虑加重，市场预期需求下滑，投机资金出逃，导致国际油价冲高后大幅回落。2008年9月，雷曼兄弟申请破产保护事件引发市场动荡，原油价格在半年内跌去三分之二，回到50美元/桶价格之下。 

第二次“百美元时代”则由2011年2月23日开始，持续到2014年10月2日，历时3年零7个月；期间油价以90-100美元为中轴构筑了一个上升三角形整理格局，当大家都以为它会向上突破更上层楼之际，却于2014年10月2日选择了向下突破。 

对此，宋青向记者介绍道，美国次贷金融事件引发的全球金融危机之后，经过数年的经济刺激计划，全球经济体尤其是美国全面恢复，“2011年的二季度，美国实际GDP已经恢复到危机前的水平，油价亦乘势重返100美元/桶。当时，全球能源企业不断提高资本支出，跨国购并及寻找新技术提高产能成为当时的潮流”。 

“但随着页岩油技术的商业化，中小型的页岩油公司像雨后春笋般涌现，供应端的格局出现变化，页岩油不断挤占供油国的市场份额”。宋青表示，为了捍卫自身的市场与地位，欧佩克国家在2014年左右开始大幅提高产量，意图通过压制价格从而给予页岩油行业致命的打击，把这些新生中小公司挤出市场。 

通联数据Datayes！的统计显示，随着欧佩克的增产，WTI原油期货从2014年6月份的107.68美元/桶跌至2016年2月份的26.05美元/桶，跌幅高达76%；期间所有供应端损伤严重，维持行业发展的资本支出更是全部腰斩；而油价的第二次“百美元时代”亦在大型上升三角形整理形态选择向下突破时悄然落幕。 

在经过了几年的沉沦后，尤其是经历了新冠疫情爆发之初的“负油价”闹剧后，WTI原油期货从2020年4月份的6.5美元/桶附近起步，以大涨小回的方式展开了新一轮慢牛爬升之旅，至2022年2月23日的92.24美元/桶，涨幅约为13倍。 

而随着2月24日俄乌冲突事件的全面爆发，WTI原油期货开始呈现加速上扬态势：2月24日一度大涨9%并重新触碰百元关口，3月1日飙升11%开启第三轮“百美元时代”，其后的3月2日和3月4日均录得超过6%的涨幅，3月3日创下的116.57美元/桶更是刷新2008年9月2日以来的阶段高点，距离历史最高峰147.27美元/桶仅相差30美元左右。 

谈及本轮油价上涨的导火索，宋青表示，“主要因素有三个，第一个便是美国高企的通胀”。他进一步表示，全球央行放水的副作用已经开始显现。以美国为例，为了刺激和托住经济，政府的资产负债表从此前的2.7万亿美元膨胀到现在的约9万亿美元。 

“包括给家庭发放补助、政府购买债券等措施，都会影响到后续的国民重返劳工队伍的意愿及参与率，从而导致需求高涨、但供应链（劳动力）短缺。结果使得今年初美国的CPI物价指数出现40年以来的高位，增幅达7.5%，远超美联储既定的容忍门槛（2%增幅）”；宋青指出，量化宽松的退出和加息的开始让全球金融市场的投资者重新调整资产配置和策略，从而推动资金流向原油等商品资产。 

宋青认为，供需的紧平衡是推动原油价格上升的第二个因素，同时亦是关键因素。“首先从供应端来看，欧佩克及联盟自去年开始一直维持每月增加40万桶的速度，包括本周三的欧佩克会议也仅用了13分钟就结束了，继续维持原定计划。从实际执行增产计划来看，联盟的产油国增产一直不达预期。这与过去几年各国的资本支出由于油价低迷、新能源转变等原因大幅回落，产能无法支持继续扩大有关。当然阿联酋一直维持资本支出，还是有剩余产能的，我们理解更多是意愿上希望控制，达到利益最大化”。 

他进一步指出，此前页岩油的产量恢复受到2020年油价跌破页岩油的生产成本影响，造成大批相关公司债台高企甚至申请破产保护。所以虽然现在油价上升，它们仍需时日去消化当初的债务问题，才能考虑下一步的扩产，因此产量增产缓慢。 

“至于需求端，发达市场近期的疫情恢复及口罩放松政策则推动了出行、办公正常化、旅游、饮食等各方面的能源消耗的提升，这些都预示着后续的社会能源需求在不断增加”；宋青同时强调，近期全球原油库存快速下调，为2015年以来新低。 

“第三个因素就是近期全球瞩目的俄乌地缘政治事件，这确实给油价的上扬加了一把油”；宋青指出，俄、乌地区是全球石油、天然气、谷物、金属、化肥、稀有气体等商品的重要出口地，也是欧洲上述商品最重要的进口来源地。2021年，俄罗斯在全球原油和天然气出口中的份额分别达到11.3%和16.2%，在欧盟原油和天然气进口中的份额分别达到27%和35%。“俄乌冲突及美欧对俄罗斯制裁将大幅减少俄罗斯商品出口，从而推升相关商品价格。从目前的情况来看，我们没能看到事情向好的方向发展的迹象，而是制裁与抗衡的力度在不断加大，有可能进一步激化”。他说。  

油价重返百美元，专家激辩后市走向 

油价的第一次“百美元时代”仅维系了9个月，而第二次“百美元时代”则持续了将近4年；那么，现在扑面而来的第三轮“百美元时代”又能坚守多久才落幕？抑或就此扶摇直上，再也难觅百美元以下境况？ 

针对上述问题，在深圳某投资机构任职研究员的贾明志对记者表示，原油作为商品之王，它与其他大宗商品最显著的区别就是其受地缘政治的影响巨大，比如1973年的第四次中东战争引发了第一次石油危机、1979年伊朗的“伊斯兰革命”和1980年的两伊战争引发了第二次石油危机、1990年的海湾战争等等均给油价带来了巨大冲击波。 

他进一步指出，俄罗斯是目前世界上最主要的能源供应国之一，该国石油及天然气产量均排名世界第二位，同时是第二大石油出口国、第一大天然气出口国，石油及天然气出口量在全球出口贸易中的占比达到25%左右，对全球能源市场的影响不言而喻。因此，此次俄乌冲突事件相对于上述这些地缘政治事件，其对油价的冲击波更为巨大。 

“但细数历次地缘政治冲突事件，我们可以发现，局部的战争爆发固然会带来原油价格的狂飙，但这种上涨行情都不持久。比如1990年的海湾战争，油价短短三个月便从约16美元/桶狂拉至41美元/桶附近，但随后便连跌四个月重回20美元/桶区域。所以，除非这次俄乌冲突事件真的演变成全球大战，否则油价还将重演‘从哪儿来，就回哪儿去’的套路；而其能在百元关口之上持续多久，则取决于俄乌冲突事件的如何演绎”。 

国泰君安期货能源高级研究员黄柳楠亦表达了相同的意见。他近日在文章中表示，不考虑因油价过高引发的通胀风险对经济造成的伤害，短期来看，俄、乌双方的长期对峙格局已经扭转了上半年原油供应小幅过剩的预期，油价继续大涨的风险暂时未完全解除，“但从中期来看，海外经济复苏放缓、紧缩周期的推进仍是主线逻辑，过早的交易远期供应偏紧的利好必将意味着远期供需平衡的再修正。虽然出于地缘政治的复杂性本轮油价上行行情的高点较难预估，但与历史上此前几轮供应危机造成油价连续数年维持在高位不同，高油价持续的时间段不应太久，二季度仍可能逐步见顶并开启回落”。 

相对于研究员们的谨慎甚至悲观态度，作为市场主流机构的公募基金经理们又是如何看待迈入“百元时代”后的油价走向？ 

对此，诺安油气能源基金经理宋青表示，原油作为大宗商品中最强周期的商品之一，价格的波动有其不可预测性；“不过根据我们目前观察，全球原油库存指标的下滑以及投资者对供给端产能可能远跟不上需求的担忧情绪的提升，造成资金不断流入现货市场囤积现货，导致价格节节升高。后续我们预期原油仍会处于紧平衡的状态，价格会在高位震荡。当然，影响油价的核心因素还在于欧佩克组织后续是否愿意或者是有能力实际提高供应量来支持不断增长的需求”。 

而广发道琼斯石油指数人民币（QDII）基金经理叶帅则更为乐观。他在谈及国际油价突破100美元/桶后的走势判断时指出，从基本面来看，随着疫苗的普及以及各国对疫情管控措施的减少，全球经济逐步复苏带动了原油需求增长，全球航空煤油需求量已恢复至600万桶/天，相较于疫情前仍有200万桶/天增长空间。供给方面，全球油价上涨的背景下，各石油公司并未增加资本开支，根据彭博数据预测，大型石油公司的总资本支出要到2025年才可能恢复至2019年的水平；另一方面，OPEC+连续8个月产量未达到配额上限，且并未做出扩大配额的任何承诺，导致市场对于原油供给不足的担忧上升。 

“与此同时，全球原油库存已跌至最近6年以来的同期最低值，显示了现货市场的紧张程度。在供需失衡的背景下叠加库存处于低位，国际油价极易受到事件驱动而上涨。当前全球地缘局势纷争不断，原油供应中断事件时有发生，导致国际油价易涨难跌”；叶帅表示，展望未来，当前国际原油市场供不应求局面尚存，在需求增量较为确定的背景下，供应增量持续受限，导致油价有望继续维持高位，且短期并未看到基本面紧缺缓解的趋势。另一方面，地缘政治冲突预计将持续演绎并有望提升原油风险溢价，进一步推动油价上涨。 

油价迈入“百美元时代”，石油股具备投资价值吗

随着国际油价的持续上涨，主营与石油相关的上市公司开始受到市场的高度关注。而相关上市公司亦纷纷在投资者互动平台上就油价上涨对公司业绩影响作出正面回应。 

其中，准油股份称，近期国际油价持续上涨，并创近年新高。公司所处油服行业属于油气产业链上游。根据相关机构研究：油价的变动对油服公司业绩的影响有一个传导过程，油气公司资本开支是关键影响因素，总体遵循“油价变化—油气公司业绩变化—油气公司资本支出变化—油服公司订单变化—油服公司业绩变化”的传导路径。 

而通源石油（300164.SZ）则表示，“地缘政治是影响国际原油价格的重要因素之一，高油价会刺激油公司更有动力加大油气勘探开发的资本开支，从而使得油服公司的工作量增加，有利于油服公司的业务发展”。 

相较而言，洲际油气（600759.SH）的回答最为直截了当，“国际油价持续上涨，对提升公司盈利能力具有积极作用”。 

正是在油价上涨和上述正面回应的推波助澜下，以准油股份、通源石油为首的石油板块股票纷纷揭竿而起走出大涨行情，其中准油股份更是从2月24日起一口气连拉7个涨停，股价应声翻倍，多头气势如虹。 

问题是，油价迈入“百美元时代”，石油股真的具备投资价值吗？在前两次的“百美元时代”，石油股的表现又如何？ 

理想很丰满，但现实往往更骨感。通联数据Datayes！的统计显示，在油价的第一次“百美元时代”（即2008年1月3日至10月3日），代表石油板块的申万石油石化指数录得55.54%的跌幅，板块市值从82702.87亿元跌至34849.78亿元，蒸发了47853.09亿元，期间27只成份股无一盈利。在油价的第二次“百美元时代”（即2011年2月23日至2014年10月2日），申万石油石化指数下跌12.18%，板块市值从33225.25亿元跌至24735.46亿元，损失了8489.79亿元。 

由此可见，在前两次油价“百美元时代”，石油板块的表现均十分不理想；那么，这次会否重蹈覆辙？ 

“第一次‘百美元时代’的数据没有参考意义”，贾明志向记者指出，2008年正好处于大熊市阶段，期间上证指数从5000点上方暴跌至2000点以下，所有股票都泥沙俱下，石油板块没能跟随油价上涨亦在情理当中，毕竟是系统性风险的释放。 

贾明志进一步指出，第二次“百美元时代”虽然申万石油石化指数仍然录得亏损，但主要是受“两桶油”拖累；剔除这些权重股，石油板块的其它个股如准油股份等其实表现不俗，而洲际油气、新潮能源（600777.SH）等更是股价翻倍。 

“值得注意的是，在俄乌冲突事件爆发之前，油价其实已经在80美元/桶形成一个区间整理；而这一价格区间对石油板块的相关上市公司来说是很好的经营环境。所以，即使后市油价重新跌回这个区间，亦无碍石油股业绩的增长”；因此，贾明志对记者表示，他看好石油板块相关上市公司的成长前景。 

宋青同样看好石油股的投资前景。他表示，根据目前的数据，各大产油区的原油成本如下，中东地区产油国的平均成本在80美元/桶；俄罗斯的成本约65美元/桶；美国页岩油成本在31-50美元/桶之间。油价涨至欧佩克+联盟成员的成本之上是它们乐见其成的事，后续更有意愿维持目前的供需局面。 

“传统能源企业此前受困于油价低迷而营收受损，业绩不良之下纷纷被抛售。而目前高企的油价，有利于能源企业业绩提升、分红提高，并逐步提高资本支出，转向新能源及改造技术，从而进入正向循环”；宋青强调，与科技、消费和医疗等其它板块相比，石油股明显具备低估值、高分红等优势特征。“在发达国家步入加息周期、以及地缘政治事件频发导致全球金融市场不确定性极高的背景下，全球的聪明钱必然到处寻找具有风险回报优势的可投资资产。因此，我们觉得高股息、低估值的油气能源板块具有一定的投资价值，值得关注”。

本文来自微信公众号：经济观察报（ID：eeo-com-cn），作者：邹永勤