路径依赖下的回合制游戏

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望，题图来自：《大空头》剧照

一

生活中我相信大家经常会遇到一种人，他们非常怀旧，对于自己的过去非常骄傲，然后经常会和你讲起很多过去的故事。这些故事很精彩，很吸引人。你觉得这些人在讲故事的时候太有魅力了。

但我长大之后发现，太沉迷过去的人往往没有未来，或者不这么武断去下定论，太沉迷过去的人害怕走向未来。这种现象在个体上发生叫做恋旧，在组织或者国家的层面发生，叫做路径依赖。总是对过去成功或者失败的经验恋恋不忘。这样做可能本身没有坏处，但它的问题在于，太保守以致于错过新时代的机会。

人嘛，都有自己的知识技能包，也有自己的成长路径，不同的经验，不同的成长路径都会影响你对事情的看法。有无数留言问我有没有推荐的书籍，我只能说：任何你觉得没有道理但广受好评的书，都值得一看。

就我自己而言，我以前是打死也不相信经济周期理论的。我从小听过，看过无数个flag：

- “我就不信国有企业还有不养人的一天” – 1997年某棉纺厂员工

- “20%回报率的项目还会有人不做？” – 2013年～2016年坚戈贬值一倍之前

- “地条钢怎么可能被消灭” – 2016年供给侧改革中

所以对我来说，多一点经济周期的知识不是坏事。

二

而今天想说的故事，与路径依赖有关。事实上，从1980年～2020年这四十年，很有可能是人类文明上比较没有路径依赖，比较有普世价值的40年了。如果我们细数一下：

- 中国改革开放完全摆脱了1980年之前的路径依赖。

- 日本在1990年的泡沫过后先选择了财政紧缩而不是财政刺激，时间倒回1930年高桥是清比凯恩斯更凯恩斯。

- 德国在欧债危机后放弃了对于通胀的恐惧，对欧洲的低利率和宽松政策慢慢变得宽容。

- 美国在1990年苏联解体后放弃了孤立主义开始尝试建立全球霸权。

换句话说，过去40年，不管是低利率，还是全球化，这两个东西带来的利润足够大，引诱世界大部分国家放下了本土化和孤立的倾向。改造自己投入了全球化市场里面。

在全球化洗衣机里面被卷的头晕目眩的绝对不止中国一个。

- 美国的工人也不知道为什么突然一下子工作就没了

- 日本在半导体和制造业中遇到中韩的强力挑战

- 欧洲边缘国和德国的差距越来越大

在这些人，这些行业作为代价的前提下，我们看到了越来越多的全球合作。按照时间顺序：

- 1991年马赫特里斯特条约，欧洲开始团结起来

- 2001年中国加入世贸组织，中国加入全球市场

- 2008年全球金融危机，全球救市

- 2016年G20财长和央行行长会谈，到目前为止最后一次合作的倡议

过去四十年，全球基本上是按照同一个节奏在走的，不管是德国、中国、日本、美国，还是其他新兴市场国家，每个国家即便有自己的经济周期，但因为全球化的巨大利益，都主动把自己的经济周期和全球绑定在一起。

举个例子，2001年，在加入世贸组织之后，中国经济依然处在泥潭中，而为了履行加入世贸组织的义务，中国还是进行了市场化的改革，将之前外贸专营的公司进行改革，进出口公司这个名字成为历史。几年后全球经济慢慢复苏，中国的经济周期也起来。但如果那时候全球经济没好起来呢？

事实上，在2001年，我们是在经济预期依然很悲观的情况下履行世贸组织的义务的。

时间来到2022年，还不要说产业政策的联动，中美欧都在说产业链的自主可控，货币政策和财政政策的联动都看不到：

- 美国觉得自己经济比发达国家更好，可以加息

- 一些资源国出口预判了联储的预判，比联储更早加息

- 一些资源进口国必须在需求下行和汇率下跌中做出两难选择

全球按照同一个节奏走的好处主要有几个：

- 经济周期会更长

- 经济周期波动会更和缓

- 通胀会走低

那么自然反过来，如果大家没有同一个节奏，有可能经济周期就更短，波动更剧烈，通胀会走高。

1950年～1980年，PMI跌到低位的次数，比1980年～2020年要多很多。

上面这些都是大道理，但其实用这个月的一些情况你就可以理解。

假定你是一个产业链的供应商，你住在欧洲，现在通胀很高，需求很萎靡，但你可能还要补自己的库存。因为以前在全球协同的时候，欧洲的需求糟糕，中国的需求也很糟糕。但现在你可能担心，虽然欧洲在萎靡，但中国可能进行大规模财政刺激。你必须维持一定的库存规模。

然后这个看起来理性的行为，在更大层面上是不理性的，你在一个价格非常高的时候，因为担心供应链不确定，担心其他地方需求好去补库存。而与此同时，在上海，在芝加哥，有很多人在做和你类似的事情。最后事情的结果就是，因为供应链实在是太不稳定了，所以库存不能低到一个太低的位置。被迫在一个价格高位还维持不少的库存。

这样做有两个坏处：

- 在价格高点补库存会把价格推高到更高的位置

- 等到需求真的没了，抛出来的库存会更多，把价格砸到一个更低的位置

所以周期的波动就加大了。

我还在上学的时候，学的还是Just In Time库存管理，six sigma这套东西，现在你敢低库存雕花么？保持3天的库存，然后世界上某个地方两个月不发货给你？

周期变短就更好理解了。以前是全球都按照一个节奏走，然后遇到一个更大的金融风险，等于是在过程中，任何个体爆发的金融危机，都会被全球总需求向上掩盖。1997年四小龙就没了，但2000年科网泡沫破裂才是一轮周期的终点。

现在呢？没有总需求这个概念了，美国的需求优先满足美国本土供应，中国的需求优先选择中国的供应商。

那自然周期就短了，因为经济需求要扩散是蛮烦的，中国的需求上升要拉动美国的供给，或者反过来，至少都需要1-2个季度的传导，但中国股票跌了，下一微秒就可以传导到美国的股票下跌。所以将来就是更短的周期，然后不停判断，这个风险会不会传导到自己。就像1960年～1970年代，美国一直担心欧洲的货币政策会不会削弱美元一样。当时欧洲可不会按照美国的经济周期做判断，德国的经济还在战后腾飞，你要它停下来也不容易。

通胀的问题，中金的研究就很好，1970年是欧洲和日本GDP增速回落的时候，意味着这些地方没法提供更多的产出了，在总需求逐渐增加的时候，供给没法增加，那么自然通胀就上去了。

所以有时候国内媒体说滞胀就很有趣，如果你觉得西方的通胀会走高，那么意味着过去40年通胀的阀门要失效。这个阀门就是中国。

所以你如果觉得滞胀会发生，其实就只有两种情况：

- 中国的增速要回落

- 中国的产出卖不到全球了

三

所以我想过去这两个月让大家很好理解了，为什么供应链不稳定，会让大家被迫做一些很蠢的事情。

如果你过去两个月生活在上海和北京，供应链通胀的意思就是：即便你看到100元一包的蔬菜觉得这很贵，然后你看着自己的冰箱里面还是半满的，但你还是会下单。这就是供应链通胀。

那么如果未来周期更短，更剧烈，通胀更高，在这个基础背后，是供不应求越来越严重。

这就是关键的地方了，当一个国家遇到供不应求的时候，他有两种想法，要么是增加供应，要么是压制需求。

这个地方就非常传统了，因为这个问题大部分国家在自己的历史中遇到过不止一次。一般来说，这个问题是最有路径依赖的。过去四十年都是供过于求，等于是过去40年中国在疯狂加供给，西方在疯狂加需求。现在变成供不应求的局面，2016年～2020年中国的想法是配合全球去缩减自己的产能，防止出现大萧条那样的通缩。

我自己觉得现在要继续去配合全球化做这样的政策，意义已经不大了，如果没有一个全球化合作的土壤，提高本国需求是最合理的。如果要回到1980年以前那套主动遏制需求的做法，无异于削足适履。

所以对于中国来说，1980年以前是压制需求，1980年～2016是增加供给，2016年之后是压制供给。现在我自己觉得应该是提高需求，而不是压制需求。人是回不去过去的，没有现代性就没有合理性。

欧美从不需要自己供给到重新建立自己的供给，中间必须经历一个资产价格的下调，一个通胀的下杀，在一个价格低点，才会有人把金融资产投资进实物资产，现在大家现金仓位都很高。我很怀疑，下一次危机爆发后，这些从金融市场出来的现金不会全都回到金融市场。有很多会回到实物资产里面。

四

欢迎来到新世界，无论你是否喜欢，旧世界都已经在过去2年结束了。这个世界里面，没有太多合作，它是个回合制游戏，今年你比我好，明年我比你好，所以也没有什么价值投资者的空间。放弃那种奢望吧，3年一个周期，哪里有什么10年十倍股？

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望