如何认知当下的经济风险与路径？

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望，原文标题：《Known Unknown，已知的未知》，题图来自：视觉中国

拉姆斯菲尔德曾经用三个词语表达他对于威胁的理解，然后大家帮他补齐成了一个四方格：

已经察觉到的已知风险（Known Knowns）

尚未察觉到的已知风险（Unknown Knowns）

已经察觉到的未知风险（Known Unknowns）

没有察觉到的未知风险（Unknown Unknowns）

怎么理解呢？

比方说如果有一个周五晚上，你有一个朋友请你出去喝一杯，然后你们到了一个酒吧，端上来一瓶茅台。这个就叫做已经察觉到的已知风险，你看到了风险，你也知道这个风险大概有多少。

如果周五晚上你和一个陌生人出去，然后被递了一杯茅台，这时候虽然你还不知道接下来要发生什么，但手中这一杯茅台风险可防可控。

如果你周五晚上和朋友出去，然后手里被递了一杯无色透明液体，这时候你不知道到底发生了啥，但你觉得大体风险可防可控。

如果你周五晚上和一个陌生人出去，然后被递了一杯无色透明液体，那么我的建议是最好不要处于这样的境地。

我感觉，学习就是一个不断把Unknown Unknowns变成Known Knowns的过程，然后你可以通过Unknown Knowns这条路径，也可以通过Known Unknowns这条路径，前者是经验的积累，后者是知识的积累。所以前者需要你勇敢一点去体验，后者需要你谨慎一点去学习。前者的风险在于你勇敢了可能发现事情超过了你的理解能力，后者的风险在于你谨慎了结果发现风险还是超预期。

这个没有对错之分，我觉得外向的人会更多通过体验学习，内向的人更多通过知识学习。外向的人更有可能善泳者溺于水，内向的人更容易一生谨慎却有可能遇到一个超大的黑天鹅。

所以遇到Unknown Knowns的时候，就像有一天你发现股票被狂抛，但你不知道为什么，晚上打电话才知道有个大机构清仓了，这时候需要更多的沟通和交流，外向问题外向解决方案。

当你遇到Known Unknowns的时候，就像现在，大家都知道软着陆的可能性在慢慢变低，你不知道冲击什么时候发生，也不知道冲击的规模有多大。这时候其实沟通和交流是没用的，因为就算你问了100个人，每个人都告诉你，未来6~12个月风险可能发生，你也不会变得更安全。因为没人知道这个风险到底是什么。这时候去交流其实没啥意义，你需要的是尽可能做好防冲击姿势。

而现在比较好玩的是，中国所面对的情况，更类似一个Unknowns Knowns，大家都知道经济可能要复苏了，但不知道没有地产经济怎么复苏。结果清晰路径未知。

而海外，就更类似一个Knowns Unknowns， 大家知道联储会加息遏制通胀，欧央行也会开始加息遏制通胀，然后失业率可能升高，PMI可能走低，但不知道这个东西会导致什么结果，路径清晰结果未知。

当然，始终都有Unknowns Unknown凌驾于一切之上。

所以我的建议也很简单，在中国市场，可以大胆一点，虽然你不知道未来海外风险会不会压制国内的风险偏好，你也不知道没有地产到底怎么经济复苏。但大概率结果是好的。

在海外市场我自己觉得现在还是慎重一点，因为即便所有人都知道萧条按照目前的路径可能发生，这依然是一个未知的东西。

当然，勿以辩说为必然，很多时候，尽可能细分风险还是必须的。

中国

货币市场其实很难更宽松了，短端的利率偏离MLF中枢相当远，这时候你继续指望降准降息不太现实。与此同时，信用市场肯定会随着经济复苏慢慢复苏，只是不知道力度如何，也不知道节奏如何，但其实这个事情是可控的，大不了就中央政府加杠杆了。

经济方面，消费估计要到年底才能回到疫情前的趋势线，制造业和地产投资差不多两两抵消，基建预期很好，最近地产的销售数据也不错，当然距离开工变好估计还需要1~2个季度。五月份挖机开工的数据依然不理想。所以只能说经济可能不会更差了，但能变得多好也说不清楚。净出口在114万亿GDP里面只有4~5万亿，剩下的都可以算成内需，那么理论上内需发力肯定可以压过外需的下行。只是你不知道到底怎么发生而已。

通胀的话，只要猪肉价格在20以内，或者不超过太多，其实CPI都是可控的。我其实对CPI根本不担心，国内最怕的是输入性的通胀，真的有输入性的通胀，全球总需求还是高位，作为出口大国你其实不怕需求在高位。中国始终是个制造业国家，制造业国家哪里会怕涨价……我们怕的是大萧条和产能过剩下的通缩。

所以中国的风险是路径风险，我们不知道没有地产到底经济能不能好起来。对这个问题我其实觉得没有很多人说的那么严重，这是个肉烂在锅里的问题。制造短缺之后涨价拉动经济，通过什么载体都可以，地产是最好的一个特性是因为他可以让居民部门背上30年负债，利息巨高的同时居民还不违约。这个是它的不可替代性。

但纵观资本主义历史，大部分国家都经历过地产泡沫，也经历过从地产泡沫中走出来的历史。居民、企业和政府轮流上杠杆并不稀罕，不是缺了居民部门就没人愿意借钱了。无非利息要高一点，债务久期要短一点，然后通胀可能走高而已。

通胀走低—债务升高—通胀走高—债务走低本来就是一个很完美的闭环，你只要不在通胀升高的时候加长债务的久期，其实问题就不大。

海外

海外的话我自己觉得路径很确定，但风险很未知。欧洲存在一些潜在的风险，比方说天然气补库存速度不够、边缘国债务危机，但这些其实都是knowns Unknowns，所以ECB准备了一些工具去处理。我自己觉得很难爆发两次完全雷同的危机。所以风险可能在一个我们现在没太注意的地方。如果要我自己去猜的话，我反而觉得美国的风险可能比欧洲更大。

因为欧元区放弃了经济增速追求公平，然后放弃了汇率去追求金融市场稳定。最危险的时候就是联储加息最凶的时候，这个时候一旦趟过去，后面的风险其实在美国而不是欧洲。

当然欧洲眼前还有一个巨大的门槛，冬天的天然气和通胀可能超预期。我自己是这样看这个问题的，通胀的发生是从下游传导到上游的，但通胀发生后，利润的改善是从上游传导到下游的，目前最受益的肯定是俄罗斯、印尼、澳大利亚这样的资源国，慢慢地这个受益者会沿着产业链往下传导，德国、中国和日本其实作为制造业大国，对于通胀没有那么害怕。

对于欧洲、日本、中国来说，高通胀最大的风险不是实体企业利润，而是金融市场价格风险。然后因为结构的问题，欧洲体现在边缘国信用风险和高收益债上，日本体现在自己国债上，中国体现在房价上。通胀会慢慢消解这些泡沫，但通胀必须有一个比较流畅的从上游沿着供应链向下传导的过程。这样才能避免一些局部的违约造成更大的风险。

美国的话反而我觉得是需要非常注意的。有两点，第一是美国已经20年没有扩充产能了，在一个通胀的世界里面，供给永远是短缺的，没有产能永远处于被动局面。美国本来通过页岩油的技术，占据了比较领先的地位，但民主党自断双臂，导致现在局面异常被动。设想一下，如果现在还是共和党，美国页岩油的钻井一直没断过资金，汽油肯定碰不到5美金一加仑，而且德州肯定现在开心到起飞不至于闹独立。

第二点其实更加需要注意，我其实比较担心美国IG债券的风险，因为美国之前HY更多是能源，疫情后是航空，这些东西现在反而风险比较可控，产油公司赚得盆满瓢满。我就是在想，过去20年美国没有增加很多工业产能，然后页岩油公司融资成本也很高，低融资成本的都是一些偏服务业、偏消费的公司。

过去40年低利率下美国公司举债很多，美国居民收入很高，所以消费旺盛，美国也跑赢欧洲，未来还会如此么？如果有一天美元指数开始走低，大宗商品价格开始走高，然后美国疫情中的发钱政策只会让未来更多发钱，在一个高通胀的年代里，一个偏服务业和偏消费的国家我总觉得比制造业国家更危险，因为消费和服务已经在产业链的末段了，他没有办法继续去转嫁风险，他只能继续发钱。

综上所述，我觉得对于中国来说，大家预期一个弱复苏，只是不知道路径，这时候其实相对来说还算好，对于欧美来说，其实我们面对的是一个已知的未知风险。这时候需要多思考一下。我总觉得现在说的最多的欧元区主权信用风险、日本汇率风险、中国地产价格风险、美国高收益债风险，并不是这一次萧条最大的风险。

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望