美元见顶之日，股市反弹之时？

本文来自微信公众号：巴伦周刊 （ID：barronschina），作者：约瑟夫·阿迪诺菲，编辑：郭力群，头图来自：视觉中国

上周，欧元兑美元近20年来首次跌至平价，虽然美元本周从高点回落，但包括瑞银、荷兰国际集团、瑞信、荷兰合作银行和摩根大通在内的欧美投行普遍预计，从现在到年底这段时间里，美元将继续走强，涨势要到明年才会开始逆转。

之前美元指数（DYX）一度突破108，年内涨幅达到17%左右，过去一周略微回落后，该指数目前处于107，年内涨幅收窄至12%左右。

推动美元上涨的三大因素

瑞信分析师认为，今年美元的涨势主要由三个因素推动。

• 利率差异：美国利率和债券收益率上升提高了美元对国际投资者的吸引力，投资者现在可以从以他们的美元存款和以美元计价的债券中获得更高的收益率。 

• 经济增长差异：由于部分国家因新冠疫停产停工，再加上俄乌冲突迟迟得不到化解，投资者押注明年美国经济的表现会比欧洲和亚洲国家更好。 

• 避险需求上升：对全球经济衰退的担忧促使投资者买入美元等“安全”资产寻求避险。

美元汇率和美国股市的走势也呈现出负相关性。瑞信估计，美元每上涨8%到10%，美国企业的利润就会下降整整1个百分点。

有鉴于此，美元最近回落与本周美国股市反弹同时发生可以说是意料之中的，今年美元已经表现出与股票和其他“高风险”资产非常明显的负相关性。

美元是2022年为数不多表现强劲的避险资产之一，过去七个月，美元的表现比黄金和美国国债等其他“安全”资产的表现都要好。 

除了欧元和日元兑美元一直在下跌，今年几乎所有货币兑美元都在跌，尤其是新兴市场货币。到目前为止，美元兑南非兰特涨超7%以上，美元兑韩元涨超10%，美元兑离岸人民币涨超6%。 

荷兰国际集团的分析师认为，美元最近从20年来最高水平回落是因为，在加拿大央行出人意料地加息100个基点后，“越来越多的人认为其他央行正在缩小与美联储的利率差距”，有报道称欧洲央行计划在本周四加息50个基点，而不是此前市场预计的25个基点。 

获利套现也可能是美元最近回落的原因之一。摩根士丹利的外汇市场头寸追踪工具显示，近几周做多美元的交易异常密集，这往往是某一近期走势即将发生逆转的信号。 

Comerica首席投资官约翰·林奇（John Lynch）研究了在前几次美元表现出极度强势的时期里股票、债券和大宗商品的表现，得出了一些很有意思的结论。

图源：Comerica

虽然美元走强往往伴随着股市的疲软，但林奇指出：“隧道尽头还是有一丝光亮的”。在美元涨到高点后的12个月里，几乎所有类型的股票（能源股除外）都有出色的表现。

有理由认为美元这一轮漫长的涨势还没有结束，因为从历史数据来看，美元指数在升值期间的平均涨幅为24%，其中包括截至2000年8月的一年里和截至2015年3月的一年里这两个时期。

当美元涨势耗尽时，全球市场止跌回升

林奇指出：“在过去40年里，一旦美元触及峰值，当投资者开始接受一个风险上升的市场环境时，标普500指数在美元触及峰值后的12个月里平均上涨了10%。” 

林奇发现，非必需消费品股和金融股在美元见顶后的12个月里跑赢大盘。

图源：Comerica

除了美国股市，新兴市场和发达市场在美元走强后都出现了反弹。林奇称，原油是唯一一个例外，这一点似乎与美元走软应有助于提振石油等工业大宗商品价格的传统观点相冲突。

图源：Comerica

林奇同时指出，虽然Comerica认为目前美元可能正在接近峰值，但未来还会更多的上涨空间。 

他告诉MarketWatch：“美联储在抗击通胀方面还有很长的路要走”，虽然全球投资者“几乎是条件反射般地”把资金投向美元，以躲避股市和债市大幅下跌的风险，但林奇认为，如果美国经济陷入衰退，或许会削弱美元的部分吸引力。 

“美元厄运循环” 

美国经济基本上不会受到美元走强太多的影响，但如果美元长时间上涨，可能会给国际金融体系带来压力。标准银行（Standard Bank）的史蒂文·巴罗（Steven Barrow）在今年早些时候的一份研报中指出，面对强美元，其他经济体将不得不提高从外国进口的商品价格，从而导致输入型通胀，强美元同时也会导致其他经济体对冲汇率风险的成本上升。 

美元长期走强也会加大以美元举债的主权国家政府偿还债务的难度，导致这些国家更容易受到金融危机的影响，比如20世纪90年代末的亚洲金融危机。

JST Advisors创始人乔恩·塔瑞克（Jon Turek）曾谈到过“美元厄运循环”（dollar doom loop）带来的威胁，当强势美元抑制了全球贸易，进而抑制了其他发达市场（如欧洲）相对于美国的增长时，就会出现“美元厄运循环”这种情况。 

塔瑞克认为，这种循环存在自我强化的风险，美元强势本身将继续推动美元上涨，直到引发全球经济崩溃。

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