本文来自微信公众号：电厂 （ID：wonder-capsule），作者：严利婷，编辑：高宇雷，原文标题：《毛利下降、交付放缓，但特斯拉依旧是电动车行业的优等生》，题图来自：视觉中国

2022年，伴随外围压力的持续攀升，特斯拉的日子也不好过。

10月20日，特斯拉披露了最新财务报告，数据显示，2022年Q3，特斯拉总营收为214.5亿美元，同比增长56%，调整后的净利润36.5亿美元，同比增长75%。总体来看，这仍然是一份不错的成绩单，但市场对优等生的要求更高，相较于220.9亿美元的营收预期，特斯拉显然没有达到及格线。

值得注意的是，这是过去一年特斯拉少有的表现，并且，向来被称道的毛利水准也持续低迷。根据财报数据显示，2022年Q3，特斯拉的毛利率仅为25.1%，远低于市场预期的26.6%，其中，汽车业务毛利率为27.9%，这是继Q2的低谷之后，特斯拉汽车毛利率第二次跌至30%以下。

虽然特斯拉一直在业绩分析会上重申全年50%的增长目标，马斯克甚至还抛出了一项高达50~100亿美元的潜在回购计划，但本就已处在下行通道的特斯拉，盘后股价仍然一度重挫近7个点，并最终报收208.1美元，跌幅超过6%。按此计算，特斯拉的整体市值今年已经缩水超过四成。

Q3失利背后，单车毛利降超6%

从收入结构来看，汽车业务仍是特斯拉业绩不及格的关键。

2022年Q3，特斯拉的总营收为214.5亿美元，相较于去年同期的137.6亿美元增长56%。其中，汽车业务收入为186.9亿美元，储能业务收入为11.2亿元，服务收入为16.5亿元。不过，作为特斯拉的业绩支柱，受整车交付量下滑影响，汽车业务的营收增速为55%，略低于特斯拉大盘增速。

对此，特斯拉在财报发布前就已经给市场打了一剂预防针。10月3日，特斯拉方面对外公布Q3的最终交付量为34.38万辆，同比增长42%，环比增长35%，但远低于市场预期的35.8万辆，资本市场也已经对此有所反应，特斯拉股价当天暴跌8.6%，包括大摩等多家投行闻讯下调了其目标价。

即便如此，最终的财报数据仍然不及市场预期。一方面，2022年Q3，特斯拉通过出售碳排放信用额度获得的收入为2.9亿美元，环比下降17%，创下一年来的收入新低。另一方面，即便抛开“卖碳收入”的影响，2022年Q3，特斯拉对应的单车销售收入为5.17万美元，环比减少3.5个百分点。

与此同时，特斯拉的成本却不断攀升。财报显示，2022年Q2，特斯拉汽车销售成本为131亿美元，同比增加61%，而总体收入成本为160.7亿美元，同比增长59%，二者均高于收入增速。对此，特斯拉给出了4点原因：原料成本上涨、新工厂爬坡拖累、4680电池扩产、外汇市场波动。

受此影响，特斯拉的盈利能力也遭遇冲击。2022年Q3，特斯拉整体毛利率则为25.1%，同比下降1.5个百分点。其中，汽车业务毛利润为52.1亿美元，对应的汽车毛利率为27.9%，同比下降2.6个百分点，按照34.38万的交付量计算，特斯拉的单车毛利润为1.5万美元，环比降幅超过6%。

根据财报披露，2022年Q3，外汇波动对特斯拉的利润拖累达到2.5亿美元，此外，柏林和德州的两座新工厂产能爬坡速度不尽如意，进一步拖累了整体毛利率。对此，特斯拉的CFO Zachary Kirkhorn在业绩会上指出，“倘若刨去卖碳收入的影响，特斯拉的整体毛利率大概在30%左右”。

从结果来看，特斯拉的钞能力仍然在线。2022年Q3，特斯拉的净利润为32.9亿美元，同比增长翻番，调整后的净利润为36.5亿美元，同比增幅达到75%，对应的每股收益为1.05美元，高于分析师预期的1.01美元。当然，这在很大程度上得益于特斯拉对整体运营费用的控制。

数据显示，2022年Q3，特斯拉的总运营费用为16.9亿美元，同比仅增长2%，其中，研发费用为7.3亿美元，同比增长20%，销售与管理费用为9.6亿美元，同比减少3%，整体运营费率不足8%。不过，这也未能挽回市场信心，从10月3号发布销量以来，特斯拉累计跌幅已超过16%。

特斯拉的隐忧，回购为何难解？

从市场反应来看，业绩不及预期并非特斯拉股价下跌的全部真相。

事实上，特斯拉公布Q3交付数据之后，Cowen & Co.分析师Jeffrey Osborne就指出，市场怀疑特斯拉交付量下滑的真正原因是市场需求走弱。一方面，根据官方披露的数据，2022年Q3，特斯拉的总产量为36.5万辆，相较于交付量存在2万的落差，另一方面，特斯拉交付周期也在不断缩短。

根据特斯拉官网最新数据显示，国产Model 3的提车周期大约在4~8周，国产Model Y长续航/高性能版提车周期为4~8周，而国产Model Y后驱版提车周期为1~4周，整体提车周期均在2月之内。

对于交付量的落差，继10月3日的公告之后，本次业绩分析会上，特斯拉管理层进一步解释称，作为北美之外的主要生产基地，特斯拉从上海到欧洲的海运遭遇巨大挑战，而从美国直接运输到欧洲市场的干线物流也面临困境，“这是特斯拉此前没有预料到，或者没有预料到会如此严重的一点”。

根据电厂了解，特斯拉的困境并非虚言。伴随国产车企出海的步伐不断提速，汽车海运出口早已是一票难求。此前，商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文介绍公开表示，由于滚装船运力不足，官方正积极协调通过中欧班列来运输汽车，此外，将与交通部门一起拓展多种汽车航运方式。

与此同时，汽车的运输成本也水涨船高。根据第三方机构克拉克森的数据显示，9月底，6500车位的大型滚装船日租金已经创下新高达到5.5万美元。为此，正在疯狂布局海外市场的比亚迪，近期已经开始打造自己的海运舰队，截至目前，比亚迪已经下定了8艘滚装船，每艘造价超过6亿元。

对比之下，特斯拉的解决办法更加直接，Kirkhorn在业绩会上表示，下一步，特斯拉将通过更近距离的交付去改变现状。根据特斯拉透露，虽然爬坡速度不及预期，但两座新工厂的生产率均已在Q3创下新高，其中，特斯拉柏林工厂在一周之内，采用2170电池生产了超过2000辆Model Y。

“特斯拉正在迈向更平稳的交付节奏”，马斯克也在不断释放利好信号，并声称Q4的市场需求依旧非常旺盛，预计Q4交付量将相当不错，这意味着2022年，“特斯拉将拥有史诗般的结尾”。不过，由于年底在途的未交付订单增加，CFO Kirkhorn表示，预计特斯拉全年交付量增速将低于50%。

对此，Investing.com高级分析师Jesse Cohen也认为，特斯拉今年很可能无法达成140万辆的交付目标。除了特斯拉自身所面临的产能挑战，经济下行压力所带来的需求疲软则是另一要害。

一个无法回避的事实是，今年9月16日开始，特斯拉中国已经通过保险补贴，实现了高达8000元的变相降价，不过，即便如此，特斯拉中国的销量仍在放缓。根据国盛证券的最新研报显示，从10月3~10月16日，特斯拉中国累计上险量为3942辆，同比跌幅为84%，环比跌幅达89%。

这也进一步引发了投资者对明年增长态势的担忧，此前，Future Fund Active ETF联合创始人Gary Black还给特斯拉董事会写了一封信，建议后者回购股票，本次业绩分析会上，马斯克回应称回购是有意义的，特斯拉正走相应的流程，一旦获得董事会批准，回购金额将达到50~100亿美元。

此外，市场对于特斯拉降价的预期也越来越浓。近期，业内有传言称，特斯拉的下一轮降价幅度或将达到4万元，并且，马斯克还在业绩会上透露，特斯拉正在研发更便宜的电动车。价格真的会成为最终的销量利器吗？对此，市场或许已经给出答案，截至发稿，特斯拉盘前股价再度暴跌6%。

本文来自微信公众号：电厂 （ID：wonder-capsule），作者：严利婷