欧债被惨烈抛售，黑天鹅一触即发

本文来自微信公众号：格隆汇APP （ID：hkguruclub），作者：边疆塞外，头图来自：视觉中国

欧洲运气不错，没有经历寒冬，没有爆发天然气危机，似乎顺利度过了最黑暗的时刻。股票市场人气高涨，多国刷新历史新高，一切似乎都那么相安无事。

但欧洲潜在危机并没有离我们远去。

我们看一看欧洲债券市场，就知道多凶险了。2月28日，德国10年期国债收益率再次突破去年12月底高点，来到2.644%（2月初仅仅只有2%），创下2011年7月以来最高。2年期国债收益率为3.1%，创下2008年以来最高。意大利2年期国债收益率为3.654%，创下2012年7月以来新高。10年期为4.44%，逐步逼近去年新高位置。

还有，法国10年期国债收益率创2012年4月以来新高，英国10年期国债收益率升至去年10月24日来新高……

收益率的大幅攀升，意味着国债价格被惨烈抛售。这对于债务压顶的欧洲而言，并不是什么好事。

一、大抛售之谜

2月23日，欧洲统计局发布数据，1月欧元区通胀为8.6%，高于初值的8.5%，低于前值得9.2%。欧盟通胀率为10%，低于12月的10.4%。其中，匈牙利26.2%、拉脱维亚21.4%与捷克19.1%最高。与12月相比，18个成员国的通胀率下降，9个成员国上升。对欧元区通胀率增长影响最大的是食品、酒类和烟草（+2.94%），其次是能源（+2.17%）、服务（+1.80%）和非能源工业品（+1.73%）。

这已经是欧元区连续第3个月通胀下行，但绝对值维持在8.5%以上，依旧太高，远远高于2%的通胀目标。

更为噩耗的是，欧洲高通胀似乎有苗头不会如市场预期那样顺畅下滑。2月28日数据披露，2月份法国调和CPI同比初值上涨7.2%，创下历史新高，超过预期的7%。西班牙2月调和CPI同比初值上涨6.1%，而市场预期则是较前值的5.9%有所下滑。这已经是西班牙通胀同比增速连续2个月上行了。

欧元区第二经济体和第四大经济体，通胀火热超预期上行。这促使货币市场交易员首次充分消化欧洲央行将达到4%的终端利率预期，交易员押注欧洲央行将加息至有记录以来的最高水平。如此一来，欧元区债券价格应声暴跌。

其实，美国1月份多项通胀数据超预期，已经让欧洲债券市场风声鹤唳了。美1月核心PCE物价指数1月同比上涨4.7%，预期4.3%，前值4.6%，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。该数据直接逆转了过去3个月连续下降的势头，让全球金融市场押注美联储货币政策终端利率更高，且在高位停留更长时间。美债利率走高，也会带动欧债走高。

当然，欧洲国债收益率攀升，与欧洲经济相对韧性的表现也无不关系。

1月31日，欧盟统计局披露数据显示，2022年全年欧元区GDP增长3.5%，欧盟增长3.6%。四季度欧元区GDP环比增长0.1%，同比增长1.9%。而此前在能源危机以及货币紧缩的双重压力下，市场普遍预期欧元区将遭遇衰退。而事实，欧洲经济颇具一定韧性。

2月21日，标普全球披露数据，2月欧元区综合PMI为52.3，前值50.3，连续4个月回升，并创下9个月最高值。其中，服务业PMI为53，前值50.8，创下8个月新高。

欧元区经济前景有边际改善，让欧洲央行更有理由大幅加息。官员们也时不时出来放鹰，施压市场。

2月21日，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行很可能会在下个月开会时继续实施加息50个基点的计划。且表示，欧洲央行官员仍坚决要让通胀回落到2%的目标，但加息到何种水平取决于未来的经济数据表现。

此外，欧洲央行执委伊莎贝尔·施纳贝尔警告称，紧缩政策对经济产生影响的滞后时间高度不确定，因此，市场很可能低估了通胀持续的风险，并称欧洲央行仍需要采取更有力的行动控制通胀，距离宣告战胜高通胀还相去甚远。另外，芬兰央行行长、德国央行行长纷纷也表达了欧元区需一步大幅加息。

合力之下，欧元区国债被集中大幅抛售。

二、欧债魅影

中国央行在2月24日披露Q4季度货币执行报告中提到：

海外高通胀回落的幅度和速度存在不确定性。从上世纪 70 年代两次石油危机导致的高通胀经验看，通胀自高位回落是一个缓慢过程，时间均在1年以上，且很可能出现波折和反复。当前，国际能源等大宗商品价格仍受地缘冲突扰动，全球供应链压力总体有所缓解，但还面临部分国家供应链近岸化、友岸化等保护主义措施的挑战。

可见在央妈眼里，海外通胀流畅持续回落可能过于乐观了。尤其是俄乌之间存在冲突继续升级的可能。如果俄乌冲突朝着恶化方向去的话，欧洲通胀问题会更加棘手。一旦如此，欧洲国债收益率可能还会进一步走高。

利率持续攀升，对于欧洲积重难返的债务将会是重大威胁。

2021年，欧元区政府债务为11.7万亿欧元，而2008年略超6万亿欧元。债务规模越来越大，但GDP长年不增长，前者占后者的比例越来越高。2008年为69.7%，2021年已经飙升至95.6%，高于欧债危机爆发时的水平。

当前，包括意大利在内的“欧猪五国”面临的债务压力要远高于上一轮欧债危机的时候。

意大利从上一轮欧债危机中挺过来了，主要靠欧央行大规模QE印钱来购买其国债，让债务得以延展。那之后，德国在实质性削减债务，而意大利疯狂增加债务。按照《稳定与增长公约》，政府负债率不能超过60%，意大利一直高高在上、遥遥领先欧洲五国，疫情之前已经飙升到130%，是规定的2倍多。疫情之后，更是直接飙升至150%以上。

另外，葡萄牙、爱尔兰、希腊、西班牙的2021年政府债务率分别为127%、56%、193%、118%，而2009年分别为75.6%、61.8%、109%、53.3%。“欧猪五国”里面仅有经济体量最小的爱尔兰小幅削减了政府债务，而其他4国债务水平持续攀升，高得令人咋舌。

上一轮欧债危机，是从外围经济实力很弱、债务压力大的希腊开始的，并逐步蔓延至西班牙、爱尔兰、葡萄牙等国，并进一步威胁至核心经济强国。而欧元区核心有德国这类经济火车头，有很强经济韧性以及强大的信用背书，欧央行得以通过大规模QE印钞缓解债务危机。

这一次不一样。德国经济受创程度相比不以制造业为根基的多数成员国要严重得多，未来可能无法再像过去那样给欧元区外围国家提供强劲的信用背书。

这一波，德国国债收益率飙升特别快，也将带动外围成员国一起攀升。要知道，欧元成立后，多个成员国债收益率收敛于德国长债利率。现在，反过来了。

随着欧洲央行加息的进一步推进，欧债危机或许还会浮出水面。

三、尾声

一场全球性的世纪大通胀，仅凭加息，且遥想着经济软着陆，甚至不着落就能实现控制，我想愿望是美好的，现实可能会很骨感。不管是美债，还是欧债，2年期与10年期倒挂问题越来越严重，创下上世纪70年代最大倒挂幅度。它并没有引起人们足够的重视。

2022年，我们见证了太多黑天鹅。

2023年想必也不会少。俄乌冲突会不会进一步大规模升级，欧美通胀会不会粘性十足始终无法让其很快压回2%，欧美经济会不会爆发经济衰退，欧债危机会不会再次上演，欧美债券市场会不会爆发流动性危机，日本会不会放弃YCC大幅加息等等。今年超预期之外的事随时都有可能发生。

当前，世界百年未有之大变局加速演进，世界进入新的动荡变革期。谁会是这场全球变局的赢家，谁又会是大输家？

俄乌冲突还未完，美元磨刀霍霍。且走且看。

本文来自微信公众号：格隆汇APP （ID：hkguruclub），作者：边疆塞外

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