芯片法案之蜜糖与砒霜

本文来自微信公众号：芯谋研究（ID：icwise），作者：芯谋评论，题图来自：视觉中国

3月1日，美国政府宣布《芯片法案》资助资金开始申请，由于多项“重大附加条款”限制，分钱竞赛中的几大主角台积电、三星和英特尔们将要吞下的糖果甘苦不一，有的是微苦的霜糖，有的是苦中带甜巧克力，而有的近乎是裹着糖衣的毒药。但最大的悬念是，《芯片法案》本身是不是一颗毒丸？

补贴的细节

随着更多信息的披露，《芯片法案》补贴细则露出水面，关键有三点。

首先，500亿美元的公共投资至少要额外撬动5000亿美元资金。具体而言，382.2亿美元的直接补贴，通过赠款、合作协议或其他交易形式发放给制造领域。110亿美元发放给芯片研究机构。还将为企业和机构提供750亿美元的直接贷款和资本担保。所有这些资金带动5000亿美元的民间资本进入美国半导体产业。美国半导体行业协会宣称，自从《芯片法案》公布以来，已经有超过40个半导体项目在美国16个州落地，吸引超过2000亿美元的私人投资，在半导体领域创造了4万个就业岗位。

其次，直接补贴的资金，根据个案需求评估之后发放。各项补贴加起来不会超过项目整体开支的35%，大多数项目的直接现金补贴占总资本支出的5%-15%。其中的重头部分为设备采购和厂房建设可以申请25%的抵税优惠，这部分合计约为240亿美元。美国财政部将在本月发布投资税收抵免指南 。

最后部分是补贴的关键，也是争议最大的部分。CHIPS 计划办公室对申请人严厉审核，每个申请人都要为目标项目的资金提交一份详细的财务模型。针对模型分析市场数据，尤其要有可比较的历史财务表现和资金回报，然后满足三个要求：

1. 超额利润分享，申请超过 1.5 亿美元资金的项目，要向美国政府分享所有超过以往回报阈值的现金回报。

2. 禁止用补助资金回购股票，所有申请人必须详细说明五年内股票回购计划，申请人要承诺不用美国政府的资金回购股票或发放股息。

3. 申请人在未来十年内放弃与“外国关注实体”的投资和商业交易。

以上是每家在美建厂的企业都要面对的条款，但由于地缘政治在其中起主导作用，不同出处的国际企业境遇大为不同，你之蜜糖，我之砒霜。

补贴的毒性

由于美国社会长期对政府资助私人企业保持警惕，而且距离美国2024年大选日渐临近，《芯片法案》受到美国各种政治团体的质疑。法案的具体制定者与操盘人美国商务部长雷蒙多承认，《芯片法案》不得不增加了很多政治考量，雷蒙多公开表示，“离明年的选举越近，它就会变得越有政治色彩。”

在2023年1 月，共和党控制的众议院成立了一个美中竞争特别委员会，其目标包括禁止TikTok和限制美国在中国的战略投资等，而《芯片法案》与中国之间的议题自然更是重中之重。在野的众议院外交事务委员会主席、重量级共和党人麦考尔是《芯片法案》的重要推动人，他认为雷蒙多在促成芯片法案居功甚伟，是拜登内阁中最称职的成员之一，但共和党人将严厉审核美国商务部对扶持资金的使用。

相比其他几家，台积电面临的问题相对较小，可谓甜蜜的烦恼。对台积电干扰最大的是与美国政府分享超出阈值的利润，目前并未确定到底多高的利润是超出阈值的，但可以肯定正常范围内的利润不受影响，这也是申报历史财务回报的原因。

之所以如此设置，大概率是为防止再次出现产能紧缺等极端状况时，接受资助的企业获得超记录的暴利，进而引起美国民众的愤怒。为防悠悠众口，设置了这条预防性的限制，看起来预防意义大于实质意义。

英特尔是《芯片法案》潜在的最大受益人，但附加条款对它来说也有些苦涩。它的苦处是直接补贴不得用于资助股票回购或支付股息。而且分发股息的多少也是审核企业能否获得资助的前提条件，公司必须详细说明在五年内回购股票和分红的意图，回购支出越低，融资的机会就越高。

英特尔这种成长性较为稳定的大型企业，分红是维持股票市场、乃至维持薪酬体系的重要手段，英特尔自2005年以来在回购上的支出超过1000亿美元。为申请补助，英特尔最近不得不将其 2023 年的股息从 60 亿美元削减至 20 亿美元。其股价从2月初至今下跌16%，纵然有公司盈利下滑的因素，但削减股息、不得回购也是一大根由。

最头疼的是韩国企业，如果接受补贴，可能就要吞下一颗毒丸。申请人未来十年内放弃与“外国关注实体”的投资和商业交易，否则要退还所有补贴。这一条款虽未明说，但矛头直指在中国的韩国半导体工厂。三星和SK在中国有百亿美元级别的半导体生产设施，而且SK近半产能在中国。如此庞大的生产线，技术每天在进步，损耗每天在发生，不可能不做升级和维护，所以韩国企业很难合规地拿到补贴。

此前对存储器的限制已经让韩国企业痛苦不已，眼下这种苛刻条件不仅让韩国政商两界提出异议，就连美国半导体行业协会（SIA）也有异议。SIA会长John Neuffer认为，如果指导方针过于严格，可能会吓跑申请人。

整个芯片法案中设备和厂房补助大概是240亿美元，而三星和SK，这两家企业任何一家的投入都超过这个数目。如果仅仅以美国工厂的补贴来权衡，韩国企业肯定不愿意因为一点补贴而放弃中国工厂。

在本就高涨的反对资助私人企业的声浪中，韩国企业陷入进退两难的境地，在美国设厂成本很高，不接受补贴就要亏损，接受补贴就要放弃中国工厂。

芯片法案的这一条款有转圜的余地吗？似乎很难。雷蒙多强调该法案的成败有两个关键：首先，该计划是否使美国建立一个可靠且有弹性的半导体产业，在未来几十年保护美国的技术领先地位。其次，资金管理方是否是称职的纳税人资金好管家，资金的管理要有透明度和问责制。

如何做纳税人的好管家？只有让纳税人满意才是好管家。而美国国内的政治诉求五彩斑驳，《芯片法案》必须要让东西南北中各方都要满意。所以可以预见无论项目申请、落地还是结项，所有参与方都将面临严格审核，保证每一方的主张都落地，这必然让每一方都无法含混过关。

据悉，目前韩国政府正在就此与美国磋商。相关人士预计，如果无法妥善处理，韩国企业有可能不去申领扶持资金。

心比天高

美国对芯片法案寄予厚望，到2030年要实现的目标雷蒙多将其总结为三句话：美国要成为世界上唯一一个集齐能够生产尖端芯片公司的研发中心与大批量制造能力的国家；美国能够为每一种终端需求设计、规模制造、封装先进芯片；这种技术领先、供应商多样化和更具弹性的组合在世界其他任何地方都不存在，美国将在激烈的全球竞争中处于领先地位。

这是一个恢弘目标，但《芯片法案》是美国两党相互妥协、自由主义和市场干预主义相互妥协的产物，不得不杂糅了各方的政治主张。一言蔽之，它是一个政治挂帅的想象共同体，既要实现美国掌控全球半导体产业的野心，又要打击中国半导体，还有契合美国各种政治势力的政治正确。世间安能两全法，不负如来不负卿，人世间难道会有既要又要还要的美事？

美国直白的雄心必然会让“盟友”忐忑不安，市场就那么大，蛋糕切给你，我就少了。《芯片法案》的解释权在美国政府，后续会不断增加要求，可能还会以“合作”为名，要求企业共享营业机密甚至技术信息。再加上美国曾有过打压日本半导体的劣迹，韩国政府不能不对美国心存警惕。韩国产业通商资源部长官李昌洋认为，韩国企业赴美有技术泄露的危险。

此外，美国有许多产业政策失败的例子。譬如美国政府主导的超音速客机、快速增殖核反应堆都以失败告终，特朗普引进富士康平板工厂现在还未建成。美国也有很多政府资金由于限制太多没有发放出去的例子，2008年资助银行还贷的资金，疫情期间为中型企业提供的资助都因为条件苛刻，几乎没有被认领。

还有一个必然要出现的风险——当这么多经济体奉行相同的产业政策，有如此多的公共资金补贴芯片工厂，未来几年先进产能可能出现供过于求，届时这些制造巨头很可能选择成本最低的地方生产。美国的芯片产能大业会不会成为一个空架子？雷蒙多称正在与“盟友”谈判以避免出现这种情况。但触及核心利益时，哪一方能够让步？

结语

总而言之，无论《芯片法案》将来的实质效果因为附加条件打什么样的折扣，乃至无法实现全球先进产能博物馆的野心，也不能看轻对中国半导体产业的伤害。这是一场负和游戏，美国宁可自己受损，也要打压别国。即便个别“盟国”抱怨、抵触，也不会干扰美国实施打压政策。雷蒙多说得很清楚，《芯片法案》只能成功不能失败，如果失败，这就是美国最后一次产业政策。但最终美国在全球市场的价值溢价和产业霸权必定受损，最后真正吞下毒丸的似乎只能是美国。

本文来自微信公众号：芯谋研究（ID：icwise），作者：芯谋评论