新三板最强国资专业户西部超导要增发，募资 10亿遇冷？

这是一家2014年因“同业竞争”在A股折戟沉沙继而转战新三板的公司，当前市值超60亿元，位列“新三板市值50强”榜单。

它的主要客户为中国航空工业集团公司、美国通用、西门子、中国国际核聚变能源计划执行中心等，产品主要应用于国防军工、医疗、新能源等领域。它的第一大股东是西北有色金属研究院，该股东同时控股了A股公司西部材料（002149）。

对，这家公司就是创新层做市股西部超导（831628）。

募资10亿遇冷？

对于这样有故事的公司，媒体的笔墨自然不少，所以本文的重点不是对西部超导再来一次深入剖析，笔者就单刀直入，它又要增发了，你买不买？

近一个月前，西部超导就披露了《股票发行方案》，公司计划以每股价格15—20元增发不超过5000万股，预计募集资金总额10亿元。本次募集的资金将用于航空用特种钛合金扩能技改项目、企业技术中心项目、补充流动资金及偿还银行贷款。

当然这是在股转8月8日公布《募集资金管理》的通知后的修改版，其实早在6月初，西部超导就披露了《定向发行说明书》，但时间已经过去3个月，还未见公司披露《股票发行认购公告》及《股票发行情况报告书》。

这难免让人生疑，按理说，作为我国高端钛合金材料和超导材料领域的领跑者，加上又有豪华的股东背景压阵（如下表），公司的增发股票应该是市场的抢手货，然而增发实施完成的相关信息始终未见，这又为何？

西部超导前十大股东

猜测1：市场冷清，公司融资受阻

据choice数据统计知，进入2016年，新三板共披露了2627份增发方案，而截至目前，实施完成的仅有1071份，占比仅为40.77%，低于去年同期的完成率63.01%。从2016年每月的融资完成额看，基本呈现下降趋势。

以上两个数据反映了新三板市场整体的冷清状态。分层之后交投仍旧波澜不惊，两大指数纷纷下跌创新低，甚至有媒体喊出新三板已进入“冰河时期”。由此看，西部超导融资或受市场低迷影响。

猜测2：增发价偏贵

上市后，西部超导仅在2015年9月完成过一轮增发。公司本次股票发行采用向投资者询价的方式确定发行价格，价格为每股15元。参照2014年财报的每股收益0.27元计算，市盈率为55.56倍，而以2015年中报每股收益0.21元计算，市盈率高达71.43倍。

纵向相比，新一轮的增发价相对便宜。按2016年中报每股收益0.28元计算，本轮增发的市盈率上限为71.43倍，下限为53.57倍。横向比较，增发价稍显贵了一点。笔者9月6日曾对新三板做市股票的市盈率做了一个统计，首先基础层的PE中位数仅为19.18倍，创新层的PE中位数为22.30，其次剔除PE大于100倍的制造业均值为27.57倍。

猜测3：股价长期横盘，业绩增长无济于事

自西部超导2015年10月26日开始做市转让交易以来，公司股价走势泾渭分明。上涨阶段发生在2015年12月4日之前，累计上涨84.14%，成交量1070万股。涨得快，跌得也快。从2015年12月7日至2016年1月28日，西部超导跌幅为30.77%。之后，公司股价处在长期横盘中，最低价16.87元，最高价18.71元，振幅10.40%。

在长期横盘中，西部超导交出了两份不错的财报。2015年公司实现营收8.87亿元，同比增长25.67%，净利润1.38亿元，同比增长55.35%。2016年中报实现营收4.75亿元，同比增长16.59%，净利润0.96亿元，同比增长40.95%。

尽管如此，股价仍旧没有上涨的迹象。当然，这与市场的低迷不无关系，与许多业绩表现不错但大幅超跌的明星股不同，西部超导算是比较幸运的，因为从1月28日开始，公司股价跌幅仅为2.11%。:

猜测4：深创投大幅减持，影响投资者信心

早在2009年，原西部超导股东SCGC将其持有的21.7%的股权以人民币6664万元的对价转让给深创投。

深创投的入股，是有IPO预期的，但由于“同业竞争”的原因，西部超导未能在2014年如愿登陆A股。虽然A股的估值相对新三板会高出很多，但转战新三板的西部超导估值也不低，这从其第一轮的增发价即可佐证。

深创投入股西部超导距今已有7个年头，有变现需求。从最新前十大股东持股明细看，深创投在2016上半年减持了108.5万股，减持比例为0.31%。2015年底，深创投持有的股份为6370万股，对应的成本价每股仅1.05元，以2016年每股均价18.01元计算，深创投每股账面浮盈1615.24%。市场分析认为，如果深创投现在退出，虽获益不菲，但对于其他投资者的信心会有一定打击。

增发到底愁不愁？

洪传媒向西部超导证券法务部的工作人员了解到，公司的募资在正常进行中，之所以迟迟未披露完成公告，大致有三个原因：

第一，有体量较大的国资股东拟参与认购，但程序相对复杂，耗时较多；

第二，作为制造业，结合当下的市场环境，公司本轮的增发价相对偏贵；

第三，虽参与认购人数较多，但公司希望能找到与公司一起成长的股东。

对于深创投的减持，受访人员表示可以理解。他认为，深创投进入时间很早，减持有自身的考虑，公司无权干涉。

关于西部超导近期成交放量的探讨

从9月7日开始，西部超导走出了7连阳，尽管累计只上涨了0.29%，但成交量放大，达到了1450万股，相当于2016年（截至日期9月14日）成交量的41.91%。从最近一个月的公告和公司新闻来看，公司并无重大利好。那么问题来了，成交量的快速增长是为何？

总结了如下几个原因，和大家一起探讨：

第一，在西部超导8月8日披露半年报的第二天，四家券商同时披露了西部超导的研报，中泰、华泰及兴业证券都给予其“增持”评级，国金证券给予“买入”评级。如果是因为这个消息面，那么市场的反应是不是也太迟缓了？

第二，在第一次上市增发中，共有22家投资机构参与认购，其中有9只资管产品合计持有股票650万股。迫于期限临近，有变现需求。

第三，投资者认为公司股价处于合理低位，可进行抄底。一方面，2016年上半年，西部超导的股东人数增加了63户，另一方面第十大股东仲嫣颖报告期内增持6.3万股。

最后笔者想说，如果参照A股发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%的定价方式，假设9月14日为基准日，那么西部超导本轮的增发价应该为15.63元。相对市场价17.49元，每股折价10.63%，你会买吗？

上述西部超导受访人士表示，许多新三板投资者都喜欢那些轻资产、能够快进快出的企业，西部超导要坚持走自己的路。