你只知道巴菲特和格雷厄姆，但并不知道Seth Klarman

塞斯克拉曼（Seth Klarman）是一名非常低调的对冲基金经理，在“史上最伟大的基金经理”这份名单上，他排名第四。其掌管的Baupost Group成立于1982年，投资横跨股票、债券和房地产等不同的资产类别，年均复合回报率达到16.4%，累计为投资人带来了226亿美元的收益。

克拉曼写的Margin of Safety: Risk-Averse Value InvestingStrategies for the Thoughtful Investor，一度被炒到4,000美元一本的天价。该书的前半部分详尽地阐述了他对投资和安全边际的理解，后半部分解释了在现实生活中如何通过那些理念去获取长期稳定的收益。书中的观点，部分是老生常谈，部分则会违反你的第一直觉。

三钱二两有幸拜读这一著作，并决定翻译其中的精华，分享给大家。如果说价值投资是一门宗教的话，那么克拉曼在里面绝对是苦行僧级别。他对价值投资的理解极为深刻，对安全边际的要求更是令人发指，常常给予世人一种很刻板的印象。

读完此书你就会发现，真正能被称为“投资者”的人其实是极少的。当然，克拉曼的观念并不就是一定正确的，但这个现象却是无比真实和残酷的：真正能通过投资获取长期稳定收益的，确实是只有金字塔顶端的那一小撮人。

我们希望和大家一起通过学习成功投资者的思维，不断去完善属于自己的投资框架，切记单纯的模仿注定会失败。

该书分为十四个小节，今天要分享的是第一小节。

注：此书写于1991年。

第一小节：投机者与失败的投资者

1. 马克吐温说过，一个人的一生之中，有两个时候不应该投机：一个是他有本钱进行投机的时候，另一个是他没有本钱进行投机的时候。所以，要在投资上成功，首先要理解投资和投机之间的区别。

2. 长期来讲，投资者相信证券的价格会趋向于反映基本面的变化。

3. 投机者则沉迷于预测，或者说猜测，股价的方向。许多投机者尝试通过技术分析预测市场方向，但技术分析是基于股价过往的走势，而非基本面。在现实中，没有人知道市场会怎么做，任何对市场的预测都是在浪费时间，而基于这些预测去做投资就是一种投机行为。

4. 许多人认为股票只是一张用来交易的纸，并且由于交易本身会带来快感，所以他们不会去做详细的基本面分析。但这本质上是一种投机行为，而非投资。你或许能找到一个更大的傻瓜出更高的价格，或许不能。在第二种情况下，你就是那个最大的傻瓜。

5. 另一个投机的例子是长期国债：期限为十年以上的国债的平均持有期是两天。在那些职业交易员和所谓的投资者眼里，长期国债只是一种用来押注短期利率波动的工具，而非被用来持有的。

6. 正如金融市场的参与者被区分为投资者与投机者这两类，资产和证券也可以被区分为投资和投机，但大部分人并不清楚他们的区别。投资和投机都涉及买和卖，都能通过价格的波动产生收益。但是，这两者之间有一个决定性的不同之处：投资能带来现金流，但投机不能，投机的收益单纯地来源于低买高卖。

7. 当股价上涨，你会开始觉得该股票的价值或许比你之前分析的要更高，这种想法的本质就是让“市场先生”凌驾于你的判断之上。只要股价一直在上涨，你就会选择继续持有，拒绝去思考基本面是否恶化。

8. 当贪婪演变至更高级的形态，市场的参与者们会创造出全新的概念，用来验证当前过高的价格。他们会找来各种各样的理由，用来解释为什么这一次和以往都不同。

9. 人的天性倾向于为复杂的问题寻找一个简单的解决方案，所以许多投资者都在孜孜不倦地探索投资世界里的成功公式。这些公式包括技术分析、市盈率、市净率、股息率、收入或利润增长，还有利率。另外一些投资者喜欢用个人的过往经验，做为投资公式来预测未来。即便他们花费了大量的精力去研究上述的公式，但没有一个是被证明长期有效的。

10. 不要把股市里的成功和投资上的成功混为一谈。

11. 投资是一门严肃的生意。

第十一条是我们最喜欢的一条。

将投资变成一门生意的途径之一是成立基金，而基金的主要功能是为投资人获取长期稳定的回报，这要求基金经理去持续不断地寻找价格低于内在价值的资产，对绝大多数人来说，这是一个相当枯燥乏味且无能力做到的事情。

而做个人投资时，人们通常期望找到一家很牛逼的公司，原因其实涉及许多情感因素：例如能够迅速实现财富自由，且成功投资了一家伟大的公司是极度有成就感的一件事情（毕竟没人在乎你是否在孟加拉折价收购了一家盈利稳定的制衣厂）。

所以在一般情况下，个人投资的主要目的与基金的主要功能是毫无关联的两件事情，这就导致一个非常普遍却容易被人忽视的现象，就是你会发现身边有不少通过一只股票实现财富自由的人生赢家，但通过一只股票屹立行业数十年不倒的基金并不存在。

这两者拥有不同的出发点，于是带来完全不同的思维模式，进而导致行为上的巨大差异。我们常见的“从错误中学习”，并不涉及出发点和思维模式的转变，只是在最后阶段的行为上做修正，例如今天用技术指标亏钱了，通过深刻反省，我认识到基本面很重要，所以明天要做“价值投资者”去看市盈率。

然后继续亏钱。

（未完待续）