强于预期的数据为何没让美联储望而却步？

美联储周三（3月20日）宣布维持利率不变，此举符合市场普遍预期。虽然最近公布的经济数据的表现有好好坏——包括过去两个月的通胀数据均超出预期——但美联储官员们预计，今年年底前仍将降息75个基点。不过，官员们目前预计未来几年利率会保持在一个更高的水平。

在美联储维持利率不变并预计今年将降息三次后，美股三大股指均创下新高。

周三，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数自2021年以来首次同时创下收盘新高。道指收涨1%，标普500指数收涨0.9%，连续创下收盘新高，纳指收涨1.3%。 

债券收益率下降，10年期美债收益率从前一天的4.298%将至4.276%。两年期美债收益率降至4.621%。 

联邦基金利率目标区间中值

来源：美联储

一、强于预期的数据没有让美联储望而却步 

美联储官员仍预计今年会降息，虽然美国劳动力市场依然很强劲，但不会成为不降息的理由。 

美联储主席鲍威尔在为期两天的联邦公开市场委员会（FOMC）会议结束后的新闻发布会上说：“强劲的招聘数据本身不会成为推迟降息的理由。”

鲍威尔指出，如果工人拿到工资后去消费，然后加大了通胀压力，这会是一个问题，但事实并非如此。

去年，美国劳动力市场保持了弹性，但通胀继续降温。

鲍威尔说：“去年我们看到招聘非常强劲的同时通胀在迅速下降，我们现在更清楚地认识到，强劲的劳动力市场在很大程度上是因为供应面的复苏。因此，就其本身而言，强劲的就业增长并不是我们担心通胀的理由。” 

今年前两个月的通胀数据显示，美联储在将通胀拉回到2%的目标水平方面进展甚微。 

鲍威尔指出，1月和2月CPI以及1月核心PCE物价指数“相当高”，但有理由认为，至少在今年的第一个月，通胀高企是受到了“季节性效应”的影响。

鲍威尔说：“我们不想完全无视这个现象，我总是尽量不要去忽视我们不喜欢的数据。” 

2月CPI高于预期，但鲍威尔表示，当把这两个月的通胀数据放在一起看时，它们“并没有真正改变整体通胀形势”，即通胀正在逐步朝2%的水平下降，尽管“道路有时会很颠簸”。 

鲍威尔的讲话表明，强劲的劳动力市场或近期高于预期的通胀并没有让官员们望而却步。 

宏利投资管理公司（Manulife Investment Management）全球首席经济学家兼策略师弗朗西斯·唐纳德（Frances Donald）评论说：“鲍威尔没有受到最近强于预期的数据的影响，这就是今天会议的核心要点。” 

二、长期利率预测上升，这轮降息周期会更短

不过，官员们对经济增长和利率的看法正在发生一种更长期的转变，这可能预示着未来几年美联储将收紧货币政策。 

鲍威尔在新闻发布会上说：“利率不会回落到（2010年代）那种非常低的水平，我认为我们还不能确定这一点，但我的直觉是这样告诉我的。”

美联储周三下午发布的季度《经济预测摘要》（Summary of Economic Projections）显示，官员们对2024年利率的预测与去年12月的预测持平，但他们认为未来几年的利率将高于去年12月的预测。 

描述美联储理事和地区联储行行长对未来几年经济增长、通货膨胀、失业率和利率的预测的“点阵图”显示，官员们对2025年底和2026年底以及更长期的联邦基金利率目标区间的预测中值均上升了0.25个百分点，说明美国利率将以比较慢的速度从20多年来的最高水平下降。 

目前联邦基金利率目标区间为5.25%～5.50%。 

2025年底联邦基金利率目标区间的预测中值上升至3.75%～4%，2026年底联邦基金利率目标区间的预测中值上升至3%～3.25%。 

长期联邦基金利率目标区间的预测中值上升至2.5%～2.75%，也比去年12月的预测高出0.25个百分点。这个数字被视为官员们对所谓“中性利率”的预测，即既不刺激也不限制经济活动的利率。经济学家和市场对中性利率的看法已经发生了变化，他们认为，后疫情时代的中性利率将高于此前的预期。 

经济学家和市场很可能很快就会继续上调他们的预期。“点阵图”上的18个点中，有7个点显示长期联邦基金利率在3.0%或更高，6月公布的下一份《经济预测摘要》中只要再有1个点显示对长期利率的预测上升，预测中值就会再上升0.25个百分点。

三、市场和美联储对长期利率的看法仍存在明显差异

市场对长期利率的预测甚至比美联储的预测还高。圣路易斯联邦储备银行周三公布的数据显示，五年期远期掉期率（该指标被广泛用于预测未来五年的利率水平，由美国国债和期货定价得出）显示名义中性利率在4.25%左右，远高于周三公布的“点阵图”所显示的中值2.6%。 

Allianz Investment Management高级投资策略师查理·雷普利（Charlie Ripley）周三在研报中写道：“市场很快重估了美联储对短期政策利率的预测，但我们认为，美联储在调整长期政策利率预测方面仍有工作要做，长期政策利率预测更重要，在该利率最终处于什么水平这个问题上，市场和美联储的看法仍存在很明显的差异。” 

Harbor Capital Advisors的投资组合经理杰克·舒梅尔（Jake Schurmeier）认为，最终长期政策利率将位于周三公布的“点阵图”的预测值和市场定价所体现的水平之间，但他指出，官员们可能不愿意在对中性利率做预测时太过冒险。 

曾在纽约联邦储备银行市场部门担任美国国债市场分析主管的舒梅尔说：“围绕长期利率这个问题存在很多不确定性，因此美联储不会让它影响到自己2024年的政策，美联储官员对长期利率做出相当肯定的预测对他们来说并没有什么好处。” 

2024年和2025年美国利率仍将下降，但整个降息周期可能会比美联储官员目前预期的要短，利率不会回到2010年代大部分时间里的水平的概率越来越大。如果美联储未来继续上调对长期利率的预测，投资者不要觉得意外。

本文来自微信公众号：巴伦周刊 （ID：barronschina），作者：巴伦周刊，编辑：郭力群