被倒逼的鲍威尔

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：odysseus，题图来自：视觉中国

和之前我们讨论过的一样，之前美联储尝试在一条纤细的钢丝上走平衡。当利率太低的时候它就鹰派，当利率太高的时候它鸽派。然后希望金融和经济市场能够稳定到有一天经济数据带来指引，这在本质上是一种免责甩锅的做法。

而这种做法总有一天会面对历史规律的检验，不停压制波动率的做法，总有一天要面对波动率的放大。而这种波动率的放大，一定会发生在它最不想看到的环节。

而说实话，我觉得最近几天美国这些美联储官员的表态，真是让人很心疼鲍威尔。他是律师出身，不是经济学背景，在面对过去40年经济波动最大的时候，面对疫情这种百年未有之大变局时，只能依靠自己手下的经济学博士去研究经济。

然而下面这些人在通胀和经济的预测上，我感觉基本上就没对过。这些美联储主席，油价涨了出来鹰派，油价跌了出来鸽派。我不知道他们是已经向鲍威尔主席报备了，还是自己出来说自己的话。如果真的是自由主义自己说自己的话，我真的是有点看不起他们。

你要真厉害，就在FOMC上投反对票啊，投票的时候一致，出来演讲又随便说，反正最后负责的是鲍威尔。装清高谁还不会，解决问题才是难点。

归根到底，我觉得美联储根本没有判断油价的能力，无论如何我都不相信美联储可以知道以色列和巴勒斯坦局势怎么走，也不相信美联储可以知道印度后面的基建计划。利率对于通胀的压制是很间接的，在一个全球化低波动的世界里面，我们可以看到利率走高对于需求的压制，然后带来通胀走低。在一个逆全球化高波动的世界里，很多之前的宏观范式都会被瓦解。

比方说美元和黄金。我们做一个最简单的思想假设。如果2024年二季度，日本央行发现自己被倒逼了。日元根本稳不住自己的汇率（我真的是不知道如果日元空头干爆150，日本央行要靠什么去保证自己的汇率稳定）。然后日元大贬值，同时欧央行因为自己的经济问题在六月份考虑降息，这时候美国经济依然还可以，美联储决定等等。

这意味着美元指数可能就要起飞了。但你仔细想想，日元大贬值+欧央行降息带来的美元指数上涨，对于黄金到底是利空还是利好呢？日元大贬值总不会让黄金的买盘减少吧。欧央行降息也不会让黄金的买盘减少吧。我确实承认美元走高会压制一些黄金的买盘，但这个问题也是两面性的。

我自己对这个问题理解比较深刻的原因在于，我是研究铜的人，铜以前只要看中国的PMI，顶多加一个美国的PMI就好，这是因为铜以前的需求结构中，没有新能源车，只有地产、空调、电网这些传统产业。美国也不搞电网建设，新兴市场不搞再工业化。所以你看到铜和上证50，和中国PMI关系很好。

现在的世界更复杂了，铜里面有很多莫名其妙的需求。印尼要修路，印度要修电网，非洲想看看新能源车。那么你去刻舟求剑就没有意义了，印尼的PMI、印度的PMI都要看。对于一个以前看中国PMI炒铜的人来说，这个世界变得并不美好，但对于所有其他的人来说，我觉得这个世界都更美好了。

这样的例子在很多地方都在发生，所以我现在不相信那些以前的宏观相关性了，除非你能告诉我它的底层逻辑在逆全球化和新冠之后还能继续成立。我以前也喜欢画这些图，但我现在觉得这本质上是一种偷懒的行为。

我相信，没有调查就没有发言权，实践是检验真理的唯一标准。我不相信一个宏观投资者坐在纽约、伦敦、上海的办公室里面，每天对着经济数据就可以做好以后的大宗商品投资。

扯远了。

回到鲍威尔身上，我觉得他作为一个律师，在这么大波动的时候领导一个全是经济学博士的机构，就已经注定了他只能data dependent（依靠数据），尤其是我自己看美联储那些博士，对于经济的预测也经常打架，没有一个很稳定的一致观点。那么他data dependent，压制波动率的做法，就会和今天一样，遇到这么一种倒逼。这种倒逼，是对于美联储又想实现经济软着陆，又想有面子的倒逼。

我觉得会有一天，美联储会被迫面临在经济软着陆和自己的通胀目标里面二选一。我觉得联储的2%通胀目标是1995年之后发生的事情。而对于萧条的恐惧是1929年之后的事情。我相信会有一天大家发现一个朴素的道理：

你可以在短期相信银行家的诚信和节操，但你没法在长期相信银行家的诚信和节操。我就没有看过不贬值的货币。

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