美国经济，可能没那么好

今天早上的联储议息会议，在利率决议上没有太多超预期的地方，但市场的反应这是一个比较鹰派的会议，原因在于两点：

• 联储对于美国经济的看法非常正面；

• 联储在其他国家比较慎重的时候表现出非常鹰派的一面。

一

第一点体现在联储对于美国经济的预期上，不仅提高了对于GDP的预期，也降低了明年降息幅度的预期。虽然按照历史经验去看，联储在加息末期的经济预测不一定准，但这依然给市场带来了一些干扰。

坦率地说，美国经济最近是有一些疲态的，在出现一些放缓迹象的时候，联储给出非常乐观的看法，市场是比较迷茫的。但胳膊拗不过大腿，尤其拗不过油价，所以虽然疑惑，但市场接受了联储的鹰派表态。

可以看到，联储对于2024年美国GDP的增速预期从六月份的1.1%，提高到了1.5%，对比前几天说过的欧央行是下调了经济预测，所以这个从国际对比来看是鹰派的。

甚至，和美国本土的经济多头，高盛在两天前的预测来说，这个都是偏高的，高盛一直认为美国经济会有一个软着陆，给了美国经济非常不错的预期，即便如此，他们对2024年的经济预测也就是1.3%。

这些数字没有实际意义，预测都是用来打破的，但说明了一点，联储这次比市场对于经济更加乐观。

与此同时我们要看到联储对于通胀的黏性也非常看中，不认为通胀会走低，而在其他国家，都已经看到了核心通胀放缓的苗头。

所以一言以蔽之，联储给了一个非常乐观的经济预期，然后基于这个经济预期，给了一个非常鹰派的利率预期，然后让市场感觉非常突兀。

所以这自然带来了一个问题：怎么去看这个决议。

我们从两方面去看，第一从资产价格去看这个问题，第二从数据去看。

在之前的文章里面我们提到了很多资产价格都在关键点位上，然后建议看图作业。此时我们带着上面的理解，去看看各个资产的价格走势，和联储的经济说法能否对得上。

美元指数：

美元指数突破了之前104.5的阻力位，下一个阻力位可能是105.8和107，这个不奇怪，欧央行鸽派，联储鹰派，不管经济怎么样，美元指数这一轮反弹我觉得没有任何问题。

美债：

在我们之前的分享中，我们提到了美国现在是财政发力，货币紧缩。

更多的国债买盘，带来更多的财政力度、带来更好的经济、带来更高的利率，直到有一天财政可能退坡。这是一个可能的循环，那这个循环至少要到2024年才会缓解。

所以就像之前说的，在美国财政做完之前，就说美国会货币宽松，是比较武断的，如果没有经济的走弱，联储不是很愿意在财政还在发力的时候就让市场感受到自己的鸽派，财政+货币的双宽松可能带来通胀这个事情已经被证明了。油价还在很高的位置，这样做没逻辑。

所以综上所述，我觉得美元和美债，是直接被联储决议影响的东西，它们走势坚决突破我觉得没问题，可以理解。

但后面的故事就比较有趣了。

之前聊过，布油的走强是沙特在美国日产1250万桶时，肆无忌惮减产的结果，这个更多是一个供给侧的因素，谈不上说需求有多好，我不相信美国人是因为中国需求恢复才买石油的，因为他们还在减中国的头寸。

当然，也要看到的是，经济不好和用油减少之间有一个非常微妙的关系，就用我喜欢的餐厅举例子：以前点一桌菜，最赚钱的可能是那个龙虾，888元，现在还是那一桌菜，那个龙虾变成了南乳鸡翅，88元，酒店的利润少了800块，但发现炸鸡翅用的油比龙虾还多。

另一方面更有趣的是，美国人在期货市场上增加油的头寸，一边在股票市场上买石油股票（XLE是上涨的，但其实涨得不够多）。

这事情我们中国人可熟悉了，当年2021年之前我们就这样看煤炭的，觉得煤炭价格不会跌，但把煤炭股票一顿卖，觉得没前途。

还是那句话，大宗商品有些存在了几千年，你要赌这几十年这个行业就彻底消亡了，其实是个小概率事件，即便你用ESG去壮胆，它也是个小概率事件。即便人类现在不以木炭作为主要能源，但木炭这个行业还是存在的，而且行业内的人还是赚钱的。

所以在油的问题上，我觉得看到的情况就是供给端故事导致价格上涨，但需求其实没那么好。

XLP，消费品：

在经济复苏时期，美国的XLP基金，往往都是一条斜线往上的。

但最近两年，光看消费品的走势，很难说美国消费趋势一直往上。

黄金：

之前有聊过，黄金在一个非常狭窄的区间里面，我完全理解这个纠结：

• 如果美国可以一直财政刺激货币收紧，经济还特别好，那黄金没有投资价值，往1700看；

• 如果美国搞了这么多财政最后还是需要货币宽松，那么黄金就是最好的品种之一，往前高之上去看。

只能说黄金的表现已经非常强势了，在美元和美债都突破的情况下，黄金依然有不错的买盘。

铜：

无独有偶，铜现在也在一个狭小区间震荡，铜的问题和黄金一模一样，美国经济和全球制造业的走势分歧巨大，没有一个稳定的看法。

现在黄金和铜都在狭窄区间震荡，给我的感觉就是至少有一些投资者，对于经济和利率的看法是不稳定的。

综上所述，如果你单看市场价格，给我的感觉就是，利率和汇率比较相信联储的看法，这个可能因为它们直接与联储的决议挂钩，但在股票市场，在商品市场，对于经济的不确定性担忧依然在。

二

然后我们看看经济数据，就完全可以理解这种担忧了。

在昨天之前，大家对于联储的利率预期差不多都是这样：

• 如果萧条，降息到2%

• 如果浅萧条，降息到3%～4%；
  

• 如果软着陆，降息到4%。
  

然后昨天联储告诉我们——明年经济没问题，顶多降息两次。

这里的问题在于，目前的经济数据，你要么告诉我数据持续走弱，最后经济放缓，要么你告诉我数据不会持续走弱，然后可能二次通胀。

这两个看法背后有两个假设：

• 经济数据有一定趋势性，失业率和通胀走高和走低往往具有持续性，不会长时间走平；

• 美国今年是财政发力，货币紧缩，明年如果财政不能继续发力，货币可以顶上，完成一个比较流畅的转化。

而联储说的是，经济不错，但通胀不会走高。这要求需求很好，同时供给还能配合。还是那句话，这是一个没有太多先例的故事，按照美国过去的经验，软着陆是可能导致二次通胀的，但期限利差倒挂后不出大问题最后平稳过渡的历史只有1990年那次比较拿得出手。而当时的国际局势太多巧合，不一定可以复制。

而且也部分打消了第二点假设的看法。

联储那个看法给我的感觉是，上图右这个趋势性很强的线条，会走平。

而这个通胀的趋势，也会逐渐平缓，不会太高也不会太低。

或者这个薪资增速，会在一个位置停住，不涨也不跌刚刚好。

从我自己的看法说，我理解联储目前的做法，还是之前那套逻辑，它没有办法影响财政，也不知道财政对于经济的影响是多少，对于海外投资者购买美债这事情也不由它说了算，只能走一步看一步。

然后因为油价最近走高，通胀预期有所恢复。

接着美国投资者对于长期实际利率的预期也有所提高。

这种时候你说它如果鸽派一点，市场情绪重新炽热，那么刚刚控制好的通胀预期可能又会失控，沙特万一继续减产，油价破了100，到时候可能就是前功尽弃。

所以它给出一个比较乐观的经济预期，然后给出一个比较激进的点阵图，打消一部分降息预期，同时不提高通胀的目标，防止出现薪资通胀螺旋。我觉得如果是我，我可能也只能这么做。

至于说我的这个预测是不是准，我觉得真的不好说。

从我自己的角度说，今年错误判断了拜登经济学（和当年大家低估里根经济学一样），低估了美国财政对于经济的拉动作用——这个是要承认的错误。

但如果真的和联储说的那样，明年再融资压力加大，企业偿债压力加大，财政可能退坡的时候，美国依然可以在5.5%的利率实现1.5%的实际GDP增长，然后社会可以承受2%以上的实际利率。首先我不太相信，其次真的如此的话，那我们很多经济学理念都需要重修了......

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望