美国资本市场为何出现股债双杀？

本文来自微信公众号：沧海一土狗 （ID：canghaiyitugou），作者：沧海一土狗，原文标题：《缩表和加息的不同——简评美国资本市场的巨幅波动》，题图来自：《华尔街之狼》剧照

五月议息会议落地，美股和美债稍微缓和了一下，昨晚又迅速进入了巨震状态。

股市方面：纳斯达克指数一度跌6%，收盘跌4.99%。

债市方面：十年美债一度上到了3.11%，收盘在3.05%。

暴跌之下，形形色色的段子和解释都跑出来了。有个朋友给我发了个截图，说是“拜登要辞职”。

实际上，这种解释十分容易排除掉。要是美国发生重大风险事件，十年美债怎么会崩盘到3.11%？

但是，不少人会信这种玩意儿，因为他们的脑袋瓜子只能理解这种解释。这个现象类似于“每次a股去杠杆，国运说都极其盛行”。

那么，为什么昨晚美国资本市场股债双杀呢？因为去杠杆。

虽然这次议息会议对缩表说的比较缓和：

a、六月一日才开始缩表；

b、初始缩表规模是475亿，3个月内逐步加码到950亿。

美国股市也因为缩表方面的不及预期而反弹了一波。

但是，我们一定要清楚，缩表和加息不同，缩表的去杠杆作用更加猛烈，类似于系统性地抽贷。

因此，即便缩表路径慢于预期，但美国投资者们还是选择了提前去杠杆。

关于资本市场对缩表和加息的不同反馈，我们以前讨论过。4月9日，我们发了一篇《美联储加息和缩表的不同影响》。

那时的大环境是：十年和两年美债刚倒挂，一堆分析师在喊美国经济衰退。

这帮人搞出一个煞有见识的逻辑推理：“倒挂”——“经济衰退”——“十年美债收益率上不去”。

说实话，这种看似有道理的解释，犯了N个错误，其中两个最严重：

1. 循环论证；

2. 价格尤其是价差作为因变量。

在这篇文章里，我给了一个基于分类框架的解释：2年美债对价格型政策敏感，10年美债对数量型政策敏感。

他们背后的靶点分别是分歧度和伸缩性。

这一轮紧缩周期，美联储的总体操作思路是先taper，后加息，最后缩表。

所以，在加息过程中，我们一定会看到收益率曲线变平坦。4月上旬之前，我们主要在经历这个过程。

那么，什么时候曲线重新开始往陡峭走了呢？4月6日联储披露3月议息会议的会议纪要。

那次会议纪要简直要把市场吓崩了：

1. 说马上要缩表了；

2. 单月缩表的上限到950亿。

缩表正式进入市场议程，收益率曲线开始陡峭化。

根据目前所披露的缩表路径图来估算，在未来的一年半里，1万亿至1.6万亿是缩减得到的。

这是一次富有挑战性的手术，谁也不知道去杠杆去到哪个位置美国的房地产市场会出问题，届时会产生不得了的连锁反应。

从现在十年美债的走势来看，市场已经进入了新阶段，开始集中反馈缩表——大幅陡峭化。

但是，两年美债显然见顶了。因为，这次议息会议披露出一个十分重要的信息：“2-3”是中性区间。

潜台词是3%是本次加息周期的休止符。

按照50+50+50的路径，并加上不超过3%这个条件，我们可以自制一只两年浮动利率的美债。

不难发现，美国资本市场是极其有效的，两年美债围绕着2.7%的利率中枢波动，除非联储委员们又放出什么大新闻。

综上所述，美国资本市场并没有反馈国运等信息，只是在反馈美联储的货币政策。

上一个阶段的价格工具方面的预期已经被充分反馈了——看两年美债，下一个阶段的数量工具方面的预期还未被充分反馈。

纳斯达克指数和美国长债一样，都具备极强的伸缩性，缩表之下会有两个现象：

a、纳斯达克指数下，美国长债收益率上；

b、二者表现出一种莫名的相关性；我们一定不要把这种相关性误认为“美国长债收益率向上导致纳斯达克暴跌”。

现象的根源在于内外两个共性：1. 面临共同的大环境——缩表；2. 相似的特质——强伸缩性。

最后，给大家一点建议，不要痴迷于那种很随意的、碎片化的解释，这种解释毫无价值，你还不如编个神话——玉皇大帝希望blabla。

那些似是而非的解释只能帮助你分泌多巴胺，产生一种掌控一切的错觉。

事实上，我们真正需要的是具备可重复性的原理，这些原理可以解释古今中外各种各样的现象。

不幸的是，虽然很多人都想预测市场走势，但他们根本搞不清楚自己需要什么，他们只会玩些小把戏——正如我们所预料blabla；然而，他们真正需要的是那些简单的、普遍的、具备可重复性的原理。

每一个基础的原理都很简单，不值一提，真正困难的点在于：合理地组合这些原理解释复杂现象。

本文来自微信公众号：沧海一土狗 （ID：canghaiyitugou），作者：沧海一土狗