在通胀中期待萧条

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望，原文标题：《期待萧条的日子》，头图来自：视觉中国（1929年，美国纽约，华尔街投资人试图100美金卖掉他的车，因为他在股市崩盘中失去了所有的钱）

历史上我们有在萧条中期待复苏的日子，比方说2009年之后，大家对中国的基建投资抱有热切的希望，当时在哈德孙河完成迫降的苏利机长，在事后新闻的点评里面，也被媒体赋予了“新生/希望”这样的词缀。

我们也有在复苏中期待过热的日子，比方说2016年年初的熔断之后，大家意识到国内企业的盈利很难更差了，复苏在整个2016年开始展开，伴随着供给侧改革，大家期待可以摆脱2015年的阴影，前往更高的境界。

我们也有在过热中担心滞胀的时候，疫情复苏后，中国的M1增速开始走低，但大宗商品的需求往国外迁移，欧美的财政刺激看起来呼之欲出。

但很少有像现在这样，期待萧条的时候。

一

原因也很简单，目前的通胀完全是失控的。而且比较头疼的是，即便到目前为止，就算按照最乐观的算法，就算所有物价上涨在今天停下来，从此再也没有任何物价的上涨，到了明年春天，大部分地方的通胀还是要比2%要高。

而这几乎是不可能的，最近几个月，每个月新增的通胀有0.5%～1%左右。我们就算运气足够好，回到2010～2019年的情况，到明年3月份，通胀依然有4%。

抛开这些定量的计算，稍微定性一下，通胀里面几个大的分类，能源、租金。这些东西不涨了的时候，通胀里面新增的部分才能停下来，而新增的停下来一般过1～2个季度，翘尾才能停下来。

那汽油价格有停下来么？

没有，还在创新高。

租金呢？

MOM月同比依然在1%，如果这个东西不见顶，那情况只会更糟糕。就这么说吧，就算我们现在看到2022 五月份这个数据见顶了，然后开始按照历史上的回落速度，在1个季度跌到0。到了10月份美国租金就回落了，就这样，明年2月份通胀可能还有5%。

所以我想这样一说，大家就明白了现在情况有多么严峻，而通胀是一个全球性的问题，原油价格是一样的，张三李四都是这个价。所以通胀是全球都要面对的问题，无非经济好一点问题叫做通胀，经济差一点问题叫做滞胀罢了。

这里我实在是忍不住想要吐槽一下，耶伦都在通胀问题上反水甩锅了，我还看到有些国内的研究者说什么通胀预期要见顶了。稍微掏出纸笔算一算就知道，这东西不会自然见顶的。他一定是要有一个需求的坍塌，把价格从高位一次性打下来，才能让通胀见顶。

而且不存在什么通胀预期变了，通胀就自己下来的道理，勿以辩说为必然。

举个最简单的例子，美国最近加息后，居民的信贷依然很多。

为什么呢？

假定你是一个美国人叫做山姆，然后你口袋里大概拥有2000～3000美金的存款，而如果你生活在底层，你可能只有500刀存款，首先我们且不论你这500刀是不是疫情中政府发给你的。

现在油价从2美元/加仑到了4美元/加仑。你的车一次要加10加仑油。那么你每次40刀的支出是固定的，然后每个月房租假定说100～200刀是固定的。

这时候有个经济学家告诉你说，未来几个月通胀会走低，将来油价可以回到3美元/加仑，房租的上涨也会停下来。所以理性的你，不应该在现在继续加油，不应该继续支付房租，因为你预期通胀会走低。

理论上是没错的，你应该少开车，你应该短期不和房东续约。但你做不到啊，手停口停，补助没了不开车怎么上班，不签长约？房东懒得和你多说每个月交钱就好。

预期几个月后通胀会走低，和现在通胀会走高不矛盾，但你下个月通胀走高了，翘尾因素又要再拖几个月才会降低。那这个预期有什么用？这个预期只有在翘尾因素很小的时候才有那么一点点用处，因为它决定了你下个月的新增通胀，现在新增通胀0.5～1%，翘尾因素7%。

过去沉淀的通胀7%，你预期未来通胀稳定在2%（也就是每月增长0%）有什么用？120的油价摆在这里，物价跌不下来薪资又要重新谈判。然后就是薪资通胀螺旋，就是工会人数占比上升。那也不好吧。

现在的情况就是非常简单：

一定要有一个快速的需求下滑，然后你看到汽油价格，租金价格月环比改变，你才会看到通胀走低。

这个时候，什么金融市场价格，金融市场稳定都是次一级的工作目标。不要再想什么Risk Assessment了，没有这东西的。这个调整一定是剧烈而快速的，只有这样的调整才能把通胀打下来。

二

我想在上面解释了情况的紧急，但落实到不同的国家和地区，大家面对的情况是截然不同的。而这种截然不同，带来了货币政策、财政政策，和后续产业政策的区别。

先说欧洲：

欧洲在疫情中，采取了2008年就用过的救助手段 —— “保市场主体”，欧洲鼓励企业在危机中不裁员，但降低员工的工作时间，然后让剩下的员工休假。

简单来说，欧洲没有大规模发钱给群众，但鼓励企业贷款，然后让企业不要裁员。

这个做法是不是有一种熟悉的味道？除了最后那个不裁员的部分。

这个做法的好处是，失业率上升不明显，劳动参与率下降不明显，也很简单，大家都是带薪休假，那自然没有失业，带薪休假结束回来上班，那么劳动参与率也没有下跌。

可以看到，2008～2012，欧洲失业率上升比美国多，但这一次欧洲失业率上升很少。

但这个做法也有坏处。而且这个坏处大家应该是想得到的。这是个很公平的政策，所以牺牲了效率，发钱给企业不给群众的，导致群众的消费水平偏低，然后经济恢复相对要慢一点。

但欧洲其实不是没想过这个问题，不过我觉得他这样做是有道理的，欧洲疫情前经济增速就1%左右，为了公平牺牲效率又如何呢？从1%跌到0顶天了吧。就长期停滞，他们的生活水平也可以了。所以这个做法我觉得疫情中是没问题的。

但现在就有问题了，牺牲了效率，0的增速面对一个8%的通胀就非常难受了，疫情中经由企业发的前不够通胀。那么未来要么是薪资谈判，要么是想办法把通胀压下去。

可通胀如何可以压下去呢？一边禁运俄罗斯的油，一边加息。我很理解为什么欧洲对俄罗斯很怕，但有一说一，在高通胀时期搞禁运真的不明智。可惜现在民粹裹挟下，没有政治家有种去和群众唱反调。

所以欧洲是需求本来就没有美国好，现在含泪要把本就不富裕的需求压到更低。

所以我是不理解欧元区怎么软着陆，他甚至没有起飞就要着陆？美国说软着陆我还勉强可以理解，毕竟他们起飞了，欧央行之前的踌躇是有道理的，但现在也被逼无奈必须鹰派加息了。还是那句话，我对什么通胀预期走低通胀就会走低，没有任何信心。

欧央行现在只能指望来一个需求压制，而且比较搞笑的是，现在需求甚至不在欧洲，所以只能说欧央行配合演出，希望自己加息的时候，美国的需求可以下来，然后让通胀走低。那这种加息，肯定是一步三回头的。一旦出风险欧央行就会暗自庆幸。最好风险不要出在欧洲，最好有一个其他的国家主动站出来压制自己需求（比方说中国或者美国）。

在财政政策方面，很有可能欧洲反而会注意信用风险，因为这次加息完全是演戏的，如果说之前2012年，欧洲是一群人乱搞财政政策，过去10年，欧洲的政府、银行、甚至企业，对于风险的认知都是很在线的，现在因为通胀倒逼加息，带来利息成本支出增加产生信用风险，它应该是可控的。因为欧央行在这个问题上反而有更多的共识。

再退一步说，2012年可能还有一些国家想脱欧，然后自己把货币贬值赖账，2022年你试试让自己货币贬值，然后去国际市场上买商品感受一下？我不觉得有人会做这么愚蠢的事情。甚至连政治家都干不出来。

三

美国的情况就比较清晰了，他就是要遏制需求，居民部门的超额储蓄在4月份差不多见顶了，说明疫情中发放的超额救助开始慢慢消耗，现在的问题是一个速度问题。就是要不要更快加息去遏制通胀。

这个东西呢，取决于联储怎么看，需求解决还是供给解决。如果现在美国的信贷增量都有实物需求，那么加息确实可以遏制通胀，但代价也很大，比方说就用前文那个例子，你是来自蒙塔基的钢蛋，你手里只有500美元存款，然后你贷款1000美金，去支付自己的租金和汽油。现在加息后，你有两种情况：

• 不管加息多少，你都要支付租金和汽油，所以你一直贷款。

• 你支付不起租金和汽油，然后匹夫之怒发作。

无论哪种情况，其实都不是解决通胀的好办法。

那么供给呢？要沙特增产？可能到了7月份，沙特总共只有0.5～1m的闲置产能，然后全世界供需平衡可能是100m，我真的不觉得OPEC有本事大规模增产，也没这个意愿，如果Trump在台上，和伊朗搞一些眉来眼去还有可能，民主党喜欢立牌坊，务虚名图实祸。自己给自己设限，那就很难。

需求中穷人的需求不是很敢动，供给又放不出来。那么自然美国人的眼睛就会看着富人的需求。

富人的需求嘛，金融资产，本身现在穷人拥有的金融资产就不多，动起来不怕出事。但问题是金融资产也不直接影响实物需求。股票跌了确实会让大家不敢购物。但这个是从高价商品传导去刚需商品。效果和速度是存疑的。所以这个东西也有点远水不解近渴。

简单来说，美国的三个办法：

• 让穷人买不起东西；

• 增加供给（和沙特谈判，和中国关税谈判）；

• 降低财富效应，让富人买更少的东西。

其中第一个已经带来了犯罪率的上升，全球都是如此，第二个在谈但效果估计也就那样，一方面OPEC能增产的量也就那么多，另一方面，中国的出口其实也没跌太多。说明之前也没太被遏制。第三个最近几个月才开始做。

效果从直观感觉上不明显。但第三个方法有一个好的地方在于，他可以很快消耗掉一部分超额的储蓄，比方说如果股价是100，你的成本是50，那么你每个月卖2股就可以多100美元的收入。如果股价只有30了，你就必须消耗100的存款。

那么现在毫无疑问，三个方法一起用都不一定生效，那肯定不能挑食了，能用啥就用啥尽快用起来。

所以现在不要指望美国会救股票市场。甚至我很怀疑，如果出现信用危机他都不会救，因为信用危机可以带来通缩预期。让大家从买买买的状态，进入可能被裁员必须降低无用消费的状态。

美国要降低的是需求，降低需求对于资本主义国家来说就是萧条的同义词，无非过程是否可控。

财政政策就更不用想了，拜登上台的时候我觉得他就6个月窗口期，错过了就错过了。

四

对于中国而言，猪猪给我们提供了CPI的屏障，但这个屏障也在慢慢失效，下半年CPI可能也不会低，过去几年我们都在走钢丝，总想有一个很完美的微操。最后结果总是不好。本质上宏观政策最好一段时间就只设定一个目标，总想着没有代价就完成目标是不可能的。

现在的情况就是经济萧条在疫情的掩护下已经发生了，该怎么从这里面走出来。高通胀环境下所有的投资效果都不会太好。房地产今年即便从6月份开始情况走好，到投资增加也要明年了。

随着时间一点点推移，本来大家说2021年可能就低基数了，没想到2022年基数也不高。那么自然很多事情就又要拖到明年去做了。

我们学习了欧元区的保市场主体的政策，但不想承担欧元区经济降速的效果，所以打了个补丁叫做增加投资。这个东西很取决于投资效率，而投资效率有时候是要看市场环境的。欧美如果萧条在前面，到时候会有一个很好的价格。

所以我一直觉得，欧美如果不进入萧条，中国的刺激和政策也会更加慎重，换句话说，我们国家在2008年危机前也降准过，等于是提前做了个多嘴的先知，后面发现这样做意义不大，还不如等到危机爆发后，所有资产价格都在低位的时候去抄底。

所以我觉得对中国来说，欧美危机前的刺激一定是不达预期的，而欧美危机后的刺激可能是超预期的。

结语

旅人孤单地行路，见一头大猪伏在路上，又遇上一辆大车，上面满载着打扮得奇形怪状的人。旅人搭弓欲射，后来又放下弓箭。因为这伙人不是强盗，而是去订婚的，旅人照常行进，遇上大雨，但一切平安。

很有可能，我们现在的通胀就是看到一些奇奇怪怪的猪啊，“鬼”啊这些东西，然后会有一天我们觉得情况到了最糟糕的时候遇到了强盗，但就像所有通胀的见顶都是一个剧烈的下跌。之后我们会发现否极泰来。

遇雨则吉，平时我们没人会喜欢下雨，就像没人喜欢萧条一样，但面对这如火的通胀，也许一场大雨反而是我们的救星了。

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望