2022上半年：有趣的时间，有趣的展望

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望，原文标题：《2022年H1｜回顾和展望》，题图来自：视觉中国

半年是一个不长不短的时间节点，一些回顾和展望是有帮助的，当然这说明记录也是有意义的，我看我自己12月写的东西，当时我觉得经济慢变量还在变差，然后2021年2月开始的经济下行有失速的风险，政府必须在2022年实行比较强有力的措施，逆转先行指标走低的趋势，然后让经济重新回到正规上。

然后对美国的看法是经济要等到二季度看到拐点，联储会继续加息，我记得按照当时的数据算出来，联储要加息到150bp左右。

年初的时候我觉得国内M1的拐点来到后，上证50的表现会不错，然后美股应该空成长多价值，商品方面金铜油农的顺序到了偏后的地方。当时我想多金空铜。

事后来看，2022年H1最大的变量是俄乌冲突，以及由此带来的通胀预期和油价上涨。

整体来说呢，除了对我A的看法有点问题之外，其他还可以，PSQ和IVE今年一个涨了30%一个跌了15%，加起来还是有收益。多金空铜交易也不错。然后对我A的乐观让我也在4月底的时候对我A保持了信心，这是我对自己比较满意的地方，被隔离在家里也没有太过悲观。

那时候我对周期的理解依然很浅薄，我觉得我们眼前有三个后周期的剧本，2008、2011和2018。但其实并不能简单去类比周期，关键在于驱动力是否有所不同。

政治方面：美国的极化依然非常严重，共和党和民主党的分化从庙堂之高逐渐传导到江湖之远。在控枪和堕胎这种明显存在争议的话题上开展争论，意味着红州与蓝州的分化将会越演越烈：

这种分裂是很难停下来的，因为对于共和党来说，民主党源源不断把移民挪到美国，然后稀释他们的选票，如果没有一个办法去遏制这个进程，长此以往民主党肯定是立于不败之地，那么通过一些看起来非常离谱的手段，把移民排除在本州之外，反而可以稳固一下阵线。

所以这也意味着，要想油气公司在拜登的指挥下扩产实在是太难了，拜登宁可去沙特都不一定愿意去德州。

而更深层次去思考，美国未来两党的团结将变得非常难。这意味着大规模的投资，大规模的财政刺激，只有在经济下行的时候才有可能出台。与此同时，越来越Data dependent的联储，让整个美国的决策系统变得迟缓而落后市场。因此我已经不会去指望说联储为了防止萧条，提前停止加息。

而这种事情的结果是显而易见的。如果一个组织，以不背锅为最大目的，它最后的结果一定是大家一起造一个天大的锅出来，因为不会有人主动去防患于未然。任何预先的防范都有可能变为对手攻击的弹药。没有人喜欢多嘴的先知。

回到市场上，在上面政治因素的驱动下，很多经济指标和动作是失衡的。

在美国的货币政策端，联储依然会在未来1-2个月加息100-125bp，然后加息的终点按照目前的模型算应该在3.5%左右，值得注意的是，三季度之后，如果GDP不重新回到扩张区间（目前看几乎没可能），2022Q3联储的加息预期可能就慢慢降低了。

当然通胀是一切的推手，目前住房租金MOM有1%，这个数字依然太高了（2%的CPI目标一般对应0.2%的MOM），所以联储转向时间，如果没有意外的话会比较晚一点。

目前美国实际利率已经到了2008年～2020年这个周期里面的高点，我自己觉得在经济已经被遏制的情况下，实际利率要继续走高也难，我肯定不会在这里去做空实际利率或者做多美股，但有可能2022H2最值得关注的指标就是这个了。

如果说意外的话，目前能够让联储快速转向的可能就是通胀快速走低了，但通胀快速走低确实又是个艰难的情景。2008年6月，2014年秋天，2018年10月，通胀快速走低往往会带来市场的恐慌情绪，所以美国市场虽然已经Priced in了很多萧条预期，但我依然觉得有点点危险的感觉。

欧洲的货币政策就比较讨巧了，欧元区一直把欧美的汇率对冲成本卡在了两国的经济差附近，所以导致任何想要卖出欧元换美元的人都必须三思而行，这种做法也让美欧的汇率没有日本汇率那么难看。

但凡事都有代价，日本选择放弃汇率但也让本国的货币政策可以适配本国的经济实情。欧洲的政策让ECB必须跟着联储去超预期，当美国CPI超预期必须压制需求的时候，欧洲CPI和自己的需求一毛钱关系没有，但也必须压制需求去加息，由此带来的信用风险ECB通过补丁来缓解。

这一套组合拳：保证汇率-放弃货币政策与经济的适配-带来更多风险-打一个补丁。我自己觉得还是有道理的，至于欧洲的信用风险，我觉得其实还是可防可控的，因为欧洲这一次不是团结的问题，欧洲的问题是德法到底带不带得动的问题。

2012年是德法给力，但PIGS完蛋了，而且德法不是很想救人，现在是德法非常愿意救人，但大家会有点担心德法的问题。

综上所述，ECB的货币政策还是比较好判断的，风险爆发在边缘国，但核心的担忧可能是德法，目前看德法虽然进行了非常傻的制裁，但整体债务水平还是可控的。

毕竟，过去12年的财政纪律让欧洲增速远远慢于美国，但也不是毫无收益，风险还是降低了的。

对于人民银行来说，我们今年GDP的增量依然不够，距离目标5.5%，8-9万亿增量可能现在只有3万亿左右是确定的，这还建立在一季度制造业投资比较不错，基建还算给力的基础上。这个时候让人民银行去上调MLF是没有逻辑的。

但短端的流动性实在太宽松，有点点收紧是可期的，疫情中人行懒得和大家玩，未来一段时间，人行找个时候搞一个宽松不达预期还是有可能的。

财政我估计大概率是要发力的，下半年还有2-4万亿GDP的目标可能还压在20万亿基建的担子上，它承担了太多……

回到资产上：

股票方面，对于我A，我还是觉得会有一个风格的切换，我觉得之前的赛道股里面依然淤积了很多基金，这个过程里面，就像15年之后大家从小盘股换成白马一样，你要超额收益就必须找一个没人的地方，抱团是可以的，但需要持续向好的数据，在一个没有太多增量的经济体里面，持续向好的数据一般来自消费品的涨价，以及科技股的渗透率提高。

所以我自己对50还是不悲观的。但对于美股，我自己觉得目前分析师共识预期没有下修太多，然后预测明年EPS跌10%或者15%我觉得都不一定可以很好表征明年的情况，从估值上看，实际利率涨不动或者涨不太动，估值就跌不动了，但盈利的情况我觉得要多留心。

铜的话，之前分享过贸易商的逻辑，当时我觉得贸易商除非看到联储把价格砸下来，不然没有任何兴趣在高位去扩产，但一旦价格下来扩产，价格的走低就有正循环的可能。最近几天，铜有那种增仓下跌，减仓上涨的特性，虽然价格在高位不至于出现利润亏损被动补库存的情况，但这种量价的pattern肯定是不讨喜的，需要多看看。

油的话，闲置产能太低，库存也没有恢复，单看基本面几乎无解，所以只有把消费压制下来，整体来说一般铜是萧条的很好先行指标，所以我自己对于美国加息加出一个萧条还是有信心的。

因为通胀这个东西其实有利于债务消解，但老百姓不体谅朝廷的难处，所以加息-萧条-再刺激，然后把通胀维持在一个还可以的点位，对于美国是有利的。加上年底的中期选举时间节点和页岩油公司对民主党的反感，油价的变盘下半年后半段概率可能更大。

黄金的话，实际利率如果见顶了总是有些机会的。

我本来想写详细一点，但可惜八点马上就要比赛，所以这篇文章头重脚轻……

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望