树欲静而风不止，聊聊OPEC减产

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望，原文标题：《树欲静而风不止 - OPEC的减产非常精髓》，头图来自：视觉中国

本来想写的是二季度的经济和市场展望，但昨晚突然跳出这么一个消息，那很多逻辑我觉得就要重新想一下了。

所以我们稍稍整理一下目前的情况，看看我们到底面对的是一个什么局面，联储手里面的牌和思路。

要我说，这就是求锤得锤，其实美国在2014年之后，页岩油不说是国之干城，至少也是中流砥柱。结果民主党上来后，ESG就像十二道金牌，把以前发高收益债的公司变成了高分红的公司。然后外交上对产油国极尽羞辱，让一个小女孩坐在一群能源巨头面前说How Dare You。那么现在就是他们的回复，不仅很敢，而且胆子很大。

现在好了嘛，我就想知道，油价在这里反弹，通胀还能继续降下去么？如果联储在这里松口，中国继续复苏+美国加息结束+可能的欧洲一个季度后加息结束 = 全球需求可能是持平的，那供给平衡更紧，滞胀（或者说二次通胀）的风险更大。

如果联储不松口，金融风险已经出现，即便你可以把实体的需求压下去，就算成功了，金融市场的风险也是显而易见的，市场现在计价了联储今年降息，如果联储在这里不松口，市场要再一次重新定价，而且我自己觉得美国金融系统不是很能承受继续的加息。他们的经济可能可以，但金融系统看起来是更脆弱的。

我们先来看看美国经济的整体情况，如果用实际利率和通胀预期作为先行和滞后指标，美国经济大概是这么个样子。

可以看到，从去年10月份到现在，美国的先行和同步指标都在努力企稳，然后通胀预期也在慢慢走低。

可以说，如果不是通胀绝对值太高了，现在就是Goldilock的黄金时期。这也是市场之前讨论的，要不要为了通胀目标牺牲还可以的经济。

所以我们之前，在先行指标，同步指标，和滞后指标中。更多讨论的是：

• 联储的态度会不会让先行指标继续走低（图中是逆序的）

• 风险会不会让同步指标走低

我们之前都是假定说，通胀会继续，自然回落。

当然，就像上面这个图，我们觉得，非周期性的通胀已经在回落了，现在只要把周期通胀压低就好。

当然，周期性通胀压低需要代价，就是失业率走高。

但大家也想得很清楚，现在菲利普斯曲线很陡峭，所以也许我不用太多失业率的走高，就可以压低通胀。

综上所述，之前我们说的软着陆，其实就是下面三个假设合在一起：

• 实际利率不会更高

  
  

• 经济在走弱但不会失速，GDP环比会走低但会大于0

  
  

• 通胀很高，需要用失业率上升作为代价去压制，但菲利普斯曲线很陡峭，所以只需要很少的失业率上升，就可以带来很多的通胀走低

当然，我们知道还有两种假设，分别是FCI Tigheten into Recession和浅萧条。

紧缩导致萧条其实就是假设：

• 实际利率会继续走高，直到通胀预期回到2附近甚至2以下，短期通胀回到3以下

  
  

• 经济会失速，GDP环比会小于0

浅萧条其实是第一种情况上的一个补丁和一个另外的猜想：

• 当萧条发生，失业率走高的时候，联储会在某个时候停止加息，甚至降息，保证经济不失速

浅萧条另外的猜想是：

• 实际利率不会更高

  
  

• 随着储蓄的消耗，企业现金的消耗，贷款慢慢疲态，那么经济也会自然回落，GDP环比开始降低，慢慢接近0

  
  

•  通胀会慢慢回落

我们可以看到，上面很多假设，所有好的，都是说通胀会慢慢回落，最差的就是说通胀不会回落，只能通过萧条来降低通胀。

那么油价在这里充当了一个非常重要的角色，有两点：

• 历史上，油价和美国的通胀预期就很相关，这也很好理解，你在加州一加仑7美元，你在密歇根一加仑4.5美元的时候，你的通胀预期肯定也是高的，美国本来就是一个汽油消耗量很大的国家，而且家家户户都有车。

所以油价很多时候就是通胀预期，油价不跌，通胀预期就很难跌。

• 第二是，全世界都知道美国油的战略库存处在低位。

当然，这个数本身可能不是准的，但低位肯定是低位，那如果美国未来要补库存，现在OPEC减产，那这个补库存的过程自然会带来更大的油价上行压力。

最后总结一下，我们之前的软着陆、浅萧条猜想，和更早之前的加息导致萧条的猜想，都建立在通胀可以走低的预期上。

现在过了一个季度，经济看起来更弱了。（联储也下调了经济增速预期，都担心经济下行风险）

如果在这里通胀，油价没法走低。那要么是联储按兵不动，经济弱+通胀高的滞胀组合。这种情况下，联储的通胀目标是无法达成的，但美国经济可能是不错的，因为滞胀的组合虽然GDP增速不快，但其实很有利于消解债务。只要联储放弃通胀目标，其实美国经济的问题不是很大。它金融市场的风险我觉得只要不继续加息也是可以控制的。

要么是联储狠心，继续加息，那就是金融环境比大家想得更紧，经济更弱，通胀高的垃圾组合。

本周银行风险稍稍有所缓释，联储很多官员也表露了鸽派的意思，周末就来了这么一出。3月FOMC联储在风险和通胀中打太极，没有一个准数，那么就再逼一下，看看联储到底是要通胀还是要风险。

我感觉下周联储的讲话都是值得看看的，另外，如果讲话的问题抛开不谈，如果下周五的NFP不达预期，然后市场对于减产反响比较好，那么滞胀的可能性就是上升的。如果NFP超预期多，市场对于减产反响比较好，那么联储就会非常难受了。

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望