尺度与信念，什么决定回报？

回报是哪些因素共同作用的结果？价值投资，成长型投资，量化投资有共性吗？前一段有幸被邀请去一个量化投资为主题的会议上发言，引发了一些思考，和大家讨论。

笔者粗浅认为，影响整体回报的核心因素包括：预期，个体风险，个体回报，时间，和资产配比。显得高级一点，就是Total Return=F（expectation，risk，return，time，allocation ）。而上面提到的每一个因素都很值得深入思考。

首先说说预期，你是乐观的还是悲观的。你的预测是基于梦想，分析还是历史数据？当股票大幅波动，市场忽冷忽热时，你过往的预期是否会轻易变化？当然，如果你是量化交易者或者数学家，你的预期可能是下一秒用复杂公式算出来的对股价的预判。或者你是否会像大多数短线交易者一样，去预判下一个季度的公司业绩，并以此作为炒股依据。

再来说说风险。腾讯创业和开一家餐馆哪个风险更高？量化交易者把风险定义为统计意义上的波动。这是科学的风险定义吗？巴菲特问过一个问题，如果股票下跌了50%，和之前相比风险高了还是低了？这个问题说明了公式的不合理性，也涉及到投资心理。巴菲特还曾经说过风险是不知道自己在做什么。而护城河的说法则是对于风险另一个角度的诠释。

单个项目回报似乎是一个不需要过多讨论的因素。但实际上公司价值的上限是有数量级差别的。谷歌或者脸书可能从来没想象过能做成如此巨大的规模。阿里的高管们在试图做一家三百亿美金的公司时，可能也没有想到今天能做成三千亿。这也说明了选对赛道或者投资目标的重要性。

在牌桌上玩耍的时间限制对于相对和绝对回报也会产生巨大影响。没有耐心迫或于机构压力的投资人享受不到复利的巨大作用。2的10次方大约是一千倍，如果再能多等一年回报就变成了两千倍。而股票市场的神奇就是持股只有几秒钟的投资人和持股几十年的投资人可以在同一个地方愉快地玩耍。

创业公司几乎都要经历漫长艰难成长的过程。忍耐力是对早期投资人的必然要求。对于股票，你会长期持有，还是以某种频率或者标准换马。按照中国传统智慧，财富的象征是代表长期持有的貔貅。在等待时间上，个人投资者也许最有优势。

在所有因素中，影响最大的却最容易被视若无睹的可能是资产配比。如果十倍股在资产组合中只占1%，对于整体回报不会有太大意义。很多人投资致富重要的原因是重仓房产。但大多数人敢像巴菲特或者段永平那样用自己的钱超级集中持股吗？大多数基金经理管理个人资金的时候，敢于冒同样的风险吗？看资产配比也许是区分投资，赌博和玩票的最好办法。

也许有人建议长期重仓指数。但1996年到2000年，标普500翻倍，2000年到2002年，标普500腰斩，2002年到2007年，标普500翻倍，2007年到2009年，标普500腰斩，从2009年到现在，标普涨了三倍。

也许没有容易掌握的规律才是投资的第一规律。

羊东，赛富基金资深合伙人。主导的投资项目包括完美时空，58同城，知乎，中兴软创，雅座，摩比天线，天汽模等。