我国货币总量突破300万亿，主要增量在哪里？

本文来自微信公众号：老钱日日谈（ID：tobeoldmoney），作者：老钱，原文标题：《我国货币总量已突破300万亿》，题图来自：视觉中国

根据最新的金融数据，截至2月末，我国广义货币M2规模是299.56万亿。

可以说，截至目前，实际总量已经突破300万亿大关。

借着这条新闻，和大家聊聊有关M2的几个重点。

M2和信用派生

我们先用最快速度复习一遍三个口径的货币供应，像这样：

直接说重点，M2的构成主要是M0+各类存款，其中M0的占比仅为4%，直接忽略，需要重点关注的是存款。

M2口径只包含居民+企业部门，并不包含政府部门的“财政存款”（但是央行会披露）。

财政存款的变动，反映了政府部门和实体经济之间的互动关系。

举例：财政存款减少，说明它通过政府的财政支出流向了实体经济。

存款是由贷款（信用）派生的，这个结论也可以间接回答房地产到底是水龙头还是蓄水池的疑问。

信用派生和货币供应量高度相关：信用派生=人民币贷款+非标融资+新增企业债券。

哦对了，2019年底，我国M2总量正好是200万亿。换言之，疫情至今，我国的M2总量增长了50%。

夸张吗？后面说。

金融数据和实体经济

为啥大家如此关心每个月披露的金融数据？

几条逻辑链大概是这样的：

• 金融数据→经济基本面→货币政策→短期利率→长期利率→债市；

  
  

• 经济基本面→企业盈利→风险偏好；

  
  

• 金融数据→剩余流动性→资本市场。

M1和M2增速剪刀差

M1的核心是居民+企业活期存款；M2的核心是定期存款。

逻辑是这样的：居民和企业对未来的预期，会影响他们的用钱需求。

预期好，有用钱计划，钱存在活期里，M1增速上升；预期差，风险偏低，没有用钱计划，存款转成定期变钉子户，M2增速上升。

居民用大钱的活动主要是采购、买车、买房，企业用大钱的活动主要是资本开支。

以买房为例，老百姓从开发商手里买房，钱的流动过程是这样的：居民定期→居民活期→企业活期。

如果开发商要做资本开支比如拿地、施工，则钱继续在企业活期里待着。如果开发商啥也不想干了，则钱进入企业定期。

因此，M1——M2增速反映了大家对未来的预期，这又成了经济的先行指标。

社融和M2增速剪刀差

M2是中国货币供应总量，这是银行体系的口径，算表内规模。

社融代表所有金融机构的表内表外的融资活动，包含了表外。

换言之：社融口径=银行+非银机构对实体经济的信贷支持，资产端。M2口径=银行存款，负债端。

简言之，社融口径比M2口径出了一个“非银机构对实体经济的信贷支持”。

所以，社融——M2增速剪刀差，反映了实体经济融资需求较强，银行体系之外的融资规模在扩张。

那么问题来了，谁会借钱却绕开银行体系呢？

从融资规模角度看，核心主体是房地产、城投基建、两高一剩等被限制融资的行业。它们想借钱，但碍于监管没法直接跟银行借，只能借通道和非标渠道。

而地产+城投，又是中国经济周期波动的主要推动变量。

因此，社融——M2增速剪刀差本质上也是一个线性指标，反映了经济的预期。

中国M2和美国M2

一直以来，国内财经圈都有这样一种流行叙事，就是对比中美两国的M2总量：

美国M2总量约为150万亿人民币；中国M2总量为300万亿人民币。

他们借此暗示中国货币供应严重超发，中国货币总量可以买下美欧。

但哪怕只从逻辑上讲，这事儿听起来都不对劲……

美联储地位近似全球央行，怎么美元供应量才是人民币的一半？

肯定哪里不对。其实颗粒度再细一些就会发现，中美M2的统计口径完全不同！

美国的M2里就不包括10万美元以上的定期存款……

换言之，美国M2≈中国M1+小额定期存款。

此外，中美的货币传导机制也有巨大差异：

我们主要通过银行体系做信贷扩张（信用派生），商业银行的贷款会变成存款，增加M2。

而美国的货币路径更多依赖基础货币投放，最典型的就是量化宽松。

美国真正的信用扩张其实是美债，从全世界吸血，目前的规模超过34万亿美元，像这样：

别忘了，还有这两年很多人士热衷于购买的美国货币基金（目前规模超6万亿美元），它也会稳定地买入美债。

哦对了，call back一下前面，目前1/4的美元是在过去6个月创造出来的。

彩蛋

以上，就是关于M2数据想和大家分享的。

最后再看一张信息量巨大的图：

本文内容参考：

《宏观经济数据分析手册》@李奇霖

《M2/GDP的新形势，或将持续上升》@长城证券

《从放水到收水：美联储未来货币政策转向及影响》@粤开证券

《中美对比之四：钱去哪儿了？》@中金公司

本文来自微信公众号：老钱日日谈（ID：tobeoldmoney）， 作者：老钱