美联储是否会在2023年维持高利率然后不降息？

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望，头图来自：视觉中国

最近高盛有一篇报告说他们觉得联储在2023年全年都会维持5%~5.25%的利率，引起了很多讨论，我自己不会把这种情况当做是我的首选项，本文会阐述我的看法和逻辑。

我有两个逻辑支持我的判断：

• 通胀的下行和上行机制是不一样的，实物资产跌起来比涨得快；

• 在2023年联储不一定可以承受太高的失业率上行。

当然，在这两个大逻辑的背后，是我一如既往觉得联储在通胀问题上的狂妄，1980年~2020年，技术进步，全球化，中国加入世贸组织，全世界厌倦了冷战呼吁和平，这些通缩的洪流汇集在一起来，联储打开了降息的水龙头，然后进入了低通胀低波动的年代。

2015年之后，全球化见顶，美国20年没有像样的工业产能增加，贸易摩擦、战争，这些通胀的洪流聚集在一起，然后联储关上了水龙头，说自己可以控制这些洪流。

货币当局和他们的货币政策是过去40年和平世界的受益者，但有一些货币当局觉得自己是世界和平的缔造者。

当然，长逻辑不能用在短期，我们还是回到短期问题上。首先看看大家普遍预期的通胀走势：

市场其实最近也理解了这一点，在明年大部分FOMC（联邦公开市场委员会）之前，CPI的读数都会回到5%以下。

所以我们的讨论其实可以进一步细化成三点：

• 明年通胀是否会超预期走高，导致联储继续鹰派；

• 明年通胀如果走低，失业率是否会继续维持在低位，导致联储不管通胀，继续鹰派；

• 如果明年通胀走低，失业率上行，但不够快，是否会导致联储鹰派。

当然，你要说明年通胀走低，失业率大幅走高，联储继续加息，那只怕是鲍威尔疯了。

第一点其实非常非常难，因为通胀是个同比指标，所以去年价格80，今年价格100，明年价格就算还是100，通胀可以从今年的25%下降到0。

另一个问题我觉得是，实物资产的价格上涨和下跌逻辑其实是不同的，这点在铜上面是最明显的，但在其他品种上也是一个道理，一般做多的都是金融资本，在主动建库存的后期，金融资本会开始入场做多，然后做空的一般都是产业资本，金融资本会在主动去库存的后期，加入产业资本一起空。

虽然都叫资本，但落实到具体上，这两派人的思路和做法是截然不同的。简化一下大概是这样的：

金融资本做多的时候往往是：这个月中国PMI不错，高频数据不错，库存不高，之后几个月需求不错，那么可以考虑做多铜，然后比方说开始的铜价现货价格58000，期货价格是60000，在60000的时候，有成本在40000的实业去开了套保的单子，这个时候曲线一般是期货升水，所以可以开远月的单子，然后稳稳20000一吨利润到手的幸福。

过了几个月，铜价现货价格涨成了60000，期货价格涨成了61000。这时候其实对于产业的人来说，虽然不开心，但没有那么不开心，因为第一，稳稳的幸福还是在的，第二，也就少赚了1000元。所以即便有些人会平仓空单，但也不是大多数。

这时候金融资本往往也是很犹豫的，因为他们并没有第一手的确定性，天知道美国和中国到底怎么搞。所以他们也是一个缓慢的做多过程。

最后体现在价格走势上，就是一个缓慢的上涨。所以通胀涨得快，在CPI同比上是因为基数原因，但在实际价格上，除了最后的疯狂时期，其实不会特别快。

但空的时候就不一样了。当你有确定的利润时，少赚一点是不开心但可以承受的，当你每天潜在利润越来越少的时候，你就不一定那么坚定了。

比方说现货价格65000，期货价格60000，然后你作为产业的人，在之前价格上涨过程中，你因为看到了太多上涨，对于开空单套保非常犹豫，你没有在60000的时候套保，然后你看看实际的供需，你感觉，这一周和上一周是有变化，但也就那么多。

然后，突然你听说，周行长说PMI要见顶了，突然你看到很多多单平仓，你感觉很懵逼，基本面没啥变化啊。下一周，远月价格只有59000了，因为你没有套保，和上涨时候你拥有稳稳的幸福不一样，你发现今年公司每吨铜因为你的犹豫多亏了1000元，你算一下公司总共有多少铜，发现要完蛋了。

这时候你同时面对两种折磨：

• 如果你在这里开空单，开完你就解脱了，公司的利润锁定了，虽然后面价格可能涨上去，但你从患得患失的心态变成了稳稳的幸福心态；

• 如果你不在这里空，你的同行可能空，然后他59000的空单19000的利润，他空完把价格打下去，你只能57000空，你的利润就是17000。年底画PPT的时候，竞争对手就在你上面出现。

这种时候，汝能持否？

大部分人都是持不了的，所以在去库存的末期，往往都是非常典型的增仓下跌，减仓上涨，背后就是一个一个被折磨的人。

很早以前我有一个回答，叫做“为什么金融资产涨得慢跌得快”，我当时用的是Volatility Clustering去解释的，但我现在觉得用人性去解释也是可以的。

第二点逻辑很少有人说但我感觉他是存在的，我觉得今年特朗普并没有输得那么惨，很多人说特朗普已经无法号令红脖子们了，但其实不一定完全，我觉得特朗普能号召的是生活中不满的人，他是一个可以放大人们戾气的人。而今年他比较惨的地方是，2022年是美国制造业过得比较好的一年。

美国耐用品价格跌了23年，然后一年涨完了23年的跌幅…...

美国的商品生产的就业也比服务就业好：

等于说，不是制造业工人抛弃了特朗普，而是制造业工人变富裕了，今年不爽的变成了其他人。所以去看选情的具体情况，你会发现，未受过大学教育的人还是投共和党，女性、西班牙裔还是不投，但共和党这次选输了，我感觉这两部分人的投票数量变化是存在的。

这里我又忍不住要吐槽联储了，他们控制通胀的说法是“没有价格稳定，我们什么都做不了”。

那美国制造业工人被中国出口“打击”的时候，你们联储在哪里维持价格稳定？美国制造业和非制造业价格走势在2001年之后那个巨大的鸿沟，你为什么稳定服务业价格，不稳定制造业价格？你是不能做还是不想做呢？不能做我可以理解，中国出口的压价和你联储无关，不想做我也可以理解，2016年之前，谁真的关注过美国铁锈区？

2001年之后对于美国耐用品难道就不是百年未有之大变局？

如果在2024年出现很大的失业率上行，我感觉特朗普依然会卷土重来，除非民主党狂妄到觉得这次胜利就是永久的胜利。

那么民主党无非两种策略：

• 让失业率在2023年走高，2024年走低；

• 让失业率走高幅度可控。

无论是哪一种，对于联储来说，在2023年都不太可能维持全年的鹰派。

综上所述，我觉得高盛的那个判断是有可能的，但不会是我的首选项。我觉得政治因素也会支持我这个结论，2023年的萧条超预期对于共和党来说是最优的情况。但今天这个问题就不展开讨论了。

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望