中国的家族办公室，最爱投资什么？

本文来自微信公众号：家办新智点 （ID：foinsight），作者：foinsight，原文标题：《调研45个中国家办后发现，大家最爱股权投资》，头图来自：《西虹市首富》剧照

在欧美地区，家族办公室（简称为“家办”）已成为超富人群普遍采用的财富管理载体。在国内，越来越多的超富家族和企业家，选择通过家办完成家业传承与家族财富的保值增值。 

近期，瑞银财富管理（UBSWealthManagement）与上海高金金融研究院（SAIFR）及财策智库（WEALTHPLUS）联合发布《2022中国家族财富与家办调研报告》。

家办新智点节选部分精华内容，希望对你有所启发。

一、报告十大要点

• 中国单一家办多分布于经济、金融发达地区，成立时间较短。

• 中国单一家办服务的家族，主业以制造业和地产业为主。代际较短，人员结构相对简单。

• 一体化综合服务、下一代的发展和传承准备、私密性和灵活性是客户选用单一家办模式最重要的三个优势。

• 中国单一家办的成本投入，尤其是投资方面的成本投入，超过国际水平。

• 人才和经验的缺乏是中国单一家办运营的主要挑战。

• 女性在家办中间扮演重要角色，被认为更加善于沟通和具有更稳健的投资风格。

• 中国单一家办投资青睐母基金形式，而管理资产规模越大的家办越倾向于自有完整的研究、投资和风控团队。

• 最受中国单一家办喜爱的投资品类是股权投资，其中直接投资是多数家办的首选方式。

• 中国单一家办的全球资产配置相对偏低，资产集中度较高，分散化不足。

• 中国单一家办关注社会责任和影响力投资，但目前影响力投资没有成为主流。

二、中国家办发展概况

相对于家族企业，家办的选址通常具有一定的灵活性，因此家办会更倾向于选择金融资源、人力资源和专业外包资源集中的地区作为总部。此外，家办在选址时，通常要兼顾与家族沟通和合作资源配置的便利性。

本次调研的受访对象在地理位置上分布广泛，其中45家家办分布于20个省市地区，但地区的集中也非常明显。

其中，家族企业较为集中的城市是上海（20%）、浙江（以杭州为主）（25%）和北京（14%）；同样的，家办也集中于上海（39%）、浙江（17%）和北京（17%），主要都是经济发达地区。

在受访家族中，家族总资产规模100亿元人民币以上占比为40% ；家族总资产为50~100亿元人民币占比12% ；家族总资产为20~50亿元人民币占比为19%；家族总资产为10~20亿元人民币占比为19%；其余家族总资产在10亿元人民币以下，占比不足9%。在报告调查的样本中，91%的受访家族的资产规模超过10亿元人民币，反映了受访者典型的家族性。

对于为这些家族提供投资服务的家办，最常见的资产管理规模10~20亿元人民币（36%）， 其次是20~50亿元人民币（21%）和50亿元人民币以上（18%）。85%的受访家办管理规模超过5亿元人民币。 

在家族产业分布方面，中国目前设立单一家办的家族所处的行业以制造和地产行业居多，是改革开放和地产业高速发展的受益者，符合中国经济发展的实际情况。

以家办和家族主业的关系，可以将家办区分为内置型家办和独立型家办两类。在内置型家办模式下，家族在家族企业内部设立一个部门来管理家族财富，家族与企业资产之间的分离程度较低。

独立型家办的模式下，家族与企业资产起到一个更好的分离。企业家将家族财富集中起来，交予其专属的家办管理。

多数家族选择将其家办独立于家族企业，隶属于家族而不是家族企业的一部分，主要服务家族个人的事务和投资，这种类型的家办占比63%；而作为家族企业内嵌的一部分，同时服务家族企业和家族的家办占比37%。

三、多元化配置是重要方向，最爱股权投资

受访家族绝大多数是实业起家，在通过实业创富之后，家族财富逐渐与企业相分离。无论从寻求收益还是平衡风险的角度，多元化的金融配置都是家族财富管理的重要方向。因此，设立家族金融投资平台的需求客观存在，家办因为其独立性、私密性、灵活性的特点而受到青睐。

家办的模式通常为其所服务的家族提供非常多元化的服务。但对于目前阶段的中国单一家办而言，金融投资平台是最主要的定位。84%的受访家办具有金融投资功能。除了投资的目的之外，超过半数的家办将财富管理和代际传递作为首要目的。 

某单一家办投资负责人在谈及家办定位时表示，“我们家办的定位就是做产业投资，和其他纯粹为了财务投资的家办有一些不同。我们投资的原则是，如果与我们的主业没有直接联动，一般不会选择投资。联动首先是并购，其次如果是非控股或者非并购的投资，我们主要会看中它的网络或者未来与主业的合作机会。” 

在2021年中国家办资产配置层面，中国单一家办偏爱配置权益类资，此大类资产的平均配置比例接近58%。其中，一级市场的股权类资产占比39%。家办投资股权资产的方式包括直接投资和投资股权基金，直投的模式更为普遍。

在2021年各类资产的配置中，最受家办青睐的资产是直投的股权项目，84%的受访者资产配置中包含该项资产，平均配置占比约21.5 % ；第二位是国内市场的股票，72%的受访者资产配置中包含该项资产，平均配置占比18.3%；第三位是私募股权基金，76%的受访者资产配置中包含该项资产，平均配置占比约17.8%；第四位是投资性房地产，56%的受访者资产配置中包含该项资产，平均配置占比约10.7%。 

从资产配置的类别中不难看出，中国家族的海外金融投资比例相较于全球家办而言要低许多。一方面，外汇管制等金融政策存在对外投资的客观上约束。另一方面，中国家办也相对缺乏海外配置的经验。

同时，由于中国本身在过去二十年中是最有活力的发展中市场，家族在其中获得了良好的超额收益，这也降低了他们对海外配置的迫切性。

一位香港对冲基金背景的家办投资负责人指出，“我们的全球化配置，目前主要是直接配置在港股和美股中。没有新兴市场股票，也没有未上市股权项目。以我们的规模而言，我们保值增值的需求在目前的配置下完全能满足，扩张全球化配置的意义不大，这会增加我们的成本和不确定性。当我们规模有30亿人民币以上，我们可能会考虑扩展部分海外配置的比例。” 

值得一提的是，中国家办偏好股权投资，但从投资方式来看，家办更偏好直接投资胜过投资到股权基金。

选择直投的家办通常有两种：一种是有相对完整的投资团队，有能力完成独立的股权项目的“投、管、退”流程。另一种是投资到知名私募股权基金，并在此基础上寻找合适的跟投机会。通过基金的业务能力进行第一轮项目筛选，家办利用内部的专业能力对项目进行最终的把关。家办常见的股权投资模式是同时担任投资基金和直投。

在投资风格层面，中国家办偏向于平衡策略和较为成长性策略，这与中国过去二十年经济高增速、产业发展格局有关。

受访家办最常用的投资策略为平衡策略，占比46 %；其次是偏成长策略（26%）和积极成长策略（17%）；选择保守型策略的家办占比最低，仅11%。

中国单一家办的投资策略相对海外同行较积极，偏成长和积极成长策略占比达到43%。这一现象的存在可能得益于中国市场近二十年较多的投资机会，例如城市更新、新能源、科技制造、 医疗等行业都带来了众多收益可观的投资机会。

谈及家办的投资风格偏好时，某家族成员表示， “和基金管理人投资不同，他们募集一支基金可能投很多项目。相对而言，我们有自己的偏好。因此我们不喜欢在一个大基金中去担任LP，而是对一些专项基金感兴趣。甚至我们有时候和基金的合作是在某一个项目很看好的时候，通过跟投的方式做家族直接投资。目前对我们来说，赚钱还是最重要的，我们目前还是比较喜欢高成长的股权投资。” 

四、家办的决策体系

决策流程背后代表的家办的机构化程度，是行业内衡量一个家办是否成熟的标准。

• 在一个家办的初级阶段，家族投资平台往往具有以下特征：所有决策都掌握在家族家长/创始人的手中；

• 到了中间阶段，职业经理人开始介入管理从而减轻第一代的决策压力，减少代际之间的矛盾以及吸引外部专业人士参与；

• 高级阶段有点类似有限合伙制，专业投资者负责日常的投资决策，家族提供战略和监督指导；这体现的是家族控制和治理结构维度的机构化。

报告结果显示，29%的家办具备一种相对成熟阶段的家办组织架构。类似于有限合伙制的架构下，专业投资者负责日常的投资决策，家族提供战略和监督指导；资产在不同资产、地理区域、主动/被动策略等配置，采用系统性的风险管理系统。

49%的家办具有相对成熟的特点，即职业经理人参与共同决策；组合开始配置相关性低的资产，主要通过多元化控制风险；有简单的投资决策和风险管理流程。

其余23%的家办仍然在管理模式上处于初级阶段。所有决策都掌握在家族核心成员的手中；组合集中在家族熟悉的行业和投资产品，没有投资决策和风险管理流程。

以三个成熟阶段的判断标准而言，中国家族仅有不足三成的家办决策流程相对成熟，大部分家办在机构化流程中仍处于初级及中级阶段，仍有许多待规范和提升的空间。

报告数据显示，在受访的样本中，83%的家办设有投资委员会，负责做出投资决策。三分之二（67 %）的家办表示有严格的投资决策流程和风险管理流程。其中，参与家办的家族一代往往具有最终的决策权，家族和非家族的投资负责人往往很轻易地接受这样的安排。

一位二代女性投资负责人在接受报告访谈时表示，“我们建立了和外部投资机构一样的投委会，人员构成和市场上的投资机构相类似。不同之处是我的父亲拥有最后的一票否决权。” 

值得关注的是，家办在决策机制设计中也存在不少的创新。不止一位非家族成员的CIO表示，虽然最终的投出决策权掌握在家族创始人手中，但家办为CIO同样设计了与家族一代同等的否决权，即一旦在投资决策中出现分歧，无论CIO还是创始人均可以行使一票否决的权力。

这样的机制设计主要是为了防范家族一代因为受到外界影响，向家办推荐不符合条件的项目时，CIO能起到制衡作用。

五、结语

从服务内容来看，未来十年中国家办的重点将逐渐在注重投资关注财富保值增值的同时，增加对传承类服务和继承人培养类服务的关注。由于国内经济增长方式转变、地缘政治带来的国际关系不确定性等原因，风险管理也将成为家办最主要的服务内容之一。

毫无疑问，家办服务是一个新生且拥有巨大潜力的行业，无论是单一家办还是联合家办都具有广阔的成长空间。

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