大力看图出奇迹（一）：遇事不决画根线

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望，头图来自：视觉中国

一

最近有个事情非常有意思：

• 和美国的朋友聊，都说大家还是担心明年萧条，但短期找不到萧条的证据，数据还是很好，所以很头疼；

• 和中国的朋友聊，都说大家还是觉得明年复苏，但短期找不到复苏的证据，数据依然不太行，所以很头疼。

然后中国分析师都说美国要萧条，海外分析师都说国内要复苏。

一个月前，野村说中国明年GDP3%~4%还有人看，12月我感觉基本上所有看到的数字都是4.5%~5%。

对亚洲无限看好，印尼、印度、中国

然后半个月前：

• 美国的朋友都是说，希望给个机会让美国长债利率上去点，给他们一个拉长久期的机会，然后日本偷袭鲍师傅之后，长债收益率从3.4%~3.5%上到3.7%~3.8%后，又想看看；

• 中国的朋友都是说，希望给个机会股票回调一下，给个上车的机会，然后真的回调后，现在又想看看。

我自己的看法是，美国十年期国债收益率高点4.2%~4.3%，现在给了个3.8%的机会。

二

但市场还是需要一点驱动力，我也听很多朋友说了2018年12月到2019年1月的故事，但我自己觉得那个时候和现在还是不一样的。2018年12月是联储加息结束和中国M1从低位反弹同时发生的一个月。

我自己感觉2019年1月是个非常大的转变，联储、贸易摩擦还有2018年4季度极度悲观的预期合在一起造就了2019年1月的反弹。

我们现在距离联储加息结束可能还有点时间，然后国内现在是在银行空转的钱和居民的超额储蓄需要花出来，所以还是有点不同。

这种遇事不决的时候，就是大力看图出奇迹的时候了。我们先从（上证）50开始，因为50是我觉得最容易画图的东西。

从上到下分别是2021年12月的高点3400点；2022年7月的高点3100点，这个月前几天搞出的高点2700点，以及这轮反弹的颈线2580点。

可以看到50其实是个非常规整的指数，这些近期的关键点位同时也是之前的宏观点位。

3400点也是2020年7月经济复苏第一波的高点；

3100点也是2020年1月疫情前的高点；

2700点也是2017年十九大之前的高点；

这说明对着50看图还是有用的。

那么来看看这些点位分别是什么时候干出来的。

我们把50从去年秋天开始到最低点的六段分别画出来，回忆一下当时都发生了啥。

1号位置是2021年秋天，当时我觉得2022年经济应该是不错的，疫情可能慢慢过去了，然后5.5%的目标非常难完成但考虑到M1见底了，我觉得2022年50可以跑赢小盘股。

2号位置是2021年12月到2022年2月，其实这个还是在区间内波动的，然后俄乌冲突爆发了，当时我记得很清楚，我还觉得这就是多油空铜交易的催化剂，但我没想到这也是联储加息超预期的催化剂，因为2021年12月，美国的房租数据其实不好，当时我自己觉得多油空铜交易可能也就半年到一年，2022年6月后美国CPI就转向了。战争开始的时候，大家其实觉得很快就结束了，但事情并非如此。

不过，其实这些并不重要，3号位置的下跌是从上海封控开始的，这是对EPS（每股收益）的致命一击。

4号位置是上海慢慢解封之后觉得这个故事到此结束，同时夏天市场觉得美国通胀不会太持久，然后开始看联储转向，带来一个反弹。

5号位置是联储8月Jackson Hole超预期，然后疫情似乎没有结束带来的下跌。

6号位置就是一群学艺不精的人看错了政治乱卖东西了。

所以可以这么说，2022年50的所有反弹、所有下跌都和三个东西有关，一个是疫情，一个是美国的通胀带来的加息，一个是地产政策。

这也是2023年我喜欢50的原因。现在的问题自然就是，如果下跌是疫情、政策和通胀带来的加息带来，明年往回做，可以做到哪个区间呢？政策比较简单不用谈，基本上就是180度转弯。我们主要看疫情后EPS恢复和估值压力。

3100点是我心目中2023年50大概率可以干到的位置，3400点真的要看天了。

因为我自己觉得8月份之后，美国十年国债收益率从3.0%附近上到4.25%这一段是不可持续的，我一直相信疫情对经济会带来不可逆的损失，那么美国的实际利率不可能比疫情前高，鲍威尔说疫情后美国的实际利率从疫情前的1.1%上升到了1.8%，我真的一点都不相信。疫情要是能带来经济增长就见鬼了。所以我自己对明年十年期美债收益率能看到3.0%比较有信心。

EPS我觉得回到今年2月份那个时候的预期是有点难，但回到今年7月份的预期还是有机会的。上半年大家下调盈利预测还是比较有逻辑的，尤其是4月份上海确实是超预期的，但下半年其实继续下调很多时候就是因为一些不那么坚实的逻辑了，什么疫情持续、政策强监管、海外通胀超预期这些都来了，这些我觉得是可以被修复的。

当然，按照以前的计算，受疫情影响一个月，经济需要两个月才能回到之前的趋势线，所以时间上会有所亏损。但我觉得预期这个东西比较不看时间，我A又喜欢抢跑，所以明年50在情绪比较好的时候，碰到3100点还是有挺大概率的。至于3400点我觉得就需要中国经济复苏比想象中好了，或者海外投资者踊跃购买茅台。这个有一说一，要看美国到底如何了。

2023年十年期美债收益率不是没有可能跌到3.0%以下，但目前我觉得保守一点，先从3.8%往3.0%就已经是一个巨大的跌幅了。没必要太贪心。

三

除了50之外，还有一个在关键位置上的东西是铜。

铜经常会有这种急跌后，反弹到前面支撑位的表现，然后后面有两种可能。

这是2009年的情况，后面铜从50000干到了75000。

这是2020年6月，后面铜从45000干到了78000。

其实很类似对吧，但其实也有另外一种。

之后铜从60000一直跌到了30000。

我自己对这个问题的看法是，如果铜的反弹，是有基本面支持的，那么它从低位反弹到原来的阻力位，大概率是往上突破的。这种基本面支持，用一张图去说明就是美国的PMI。

之前两次下跌反弹到阻力位，迟滞一下就继续往上，都发生在PMI从一个低点开始反弹的时候。反之如果你在2014年8月、2012年2月，都是PMI还要继续往下的时候，你去做反弹就很麻烦。

我自己现在比较头疼的就在这里，因为铜的长逻辑里面很多是供应端的问题，所以你说PMI很差铜就一定会跌也不一定。但我总觉得在这个地方有点危险，感觉铜在这个关键位置的交易思路应该是，他涨破68500去做多，然后跌破64000就等铜回到7000美元以下再去做多......

我总觉得美国PMI没有见底就去做多铜非常危险。但我也知道这种刻板印象非常害人，今年10月底的时候，我当时也是觉得，美股还有风险所以在50和HSI里面更看好50，结果是港股完全无视美股的跌幅，所以有些时候过去的经验还是不能完全依赖。

还有一点是，最近美债收益率上得很快，但欧洲的国债收益率上得更快，我觉得这就是骗自己了，明年如果说美国可能有一个浅萧条，欧洲的情况实在是不容乐观，我觉得ECB（欧洲央行）也在骗人，不同的是日本央行好歹还搞点事情出来，ECB完全就是嘴巴唬人了。

我对ECB的看法依然是，欧洲和日本的经济基本面比中国和美国要更差，所以如果这两个地方都开始加息，要么说明经济复苏已经扩散得很完全了，要么说明通胀已经扩散得很完全了。我觉得ECB一般比美国晚一点加息，但大部分美国发生风险的时候，欧洲难以独善其身。所以我总觉得明年欧美是有风险的，我不愿意在期限利差倒挂的时候去做多铜。

Crescat Capital有个观点我很认可，期限利差倒挂后，可以多黄金空标普500，但期限利差倒挂的时候多铜，我实在是不想干这事。

我也不知道怎么写结尾，就这样吧。

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望