美国低位的失业率和倒挂的利差

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望，题图来自：视觉中国

我觉得2023年一个可能发生的事情是，联储不会提前反应，他们依然会数据依赖，然后看着市场出了风险，再出来扮演上帝救市场。2020年鲍威尔这样做的时候，我觉得他其实也是不知道结果的，当时的COVID和OPEC在同一个月超预期。但最后鲍威尔的效果非常好，美国人就是喜欢这种超级英雄剧本。力挽狂澜的联储主席，鲍威尔从2019年被骂到2020年变英雄，我觉得他在2023年会再来一次的。

所以，我觉得2023年美国资产的交易思路应该是：出问题前谨慎一些，一旦看到问题，而且问题被媒体报道了，那时候就可以浪一点。

言归正传。

昨晚刚刚出的失业率数据是让市场比较开心的，之前有说NFP是比较关键的，主要原因在于美元指数。从新年开始，市场发现世界上大部分国家的PMI都跌到了负数区间

然后大家对经济萧条没有疑问，无非有两个问题，一个短期一个长期：

• 长期的问题是，2023年或者2024年的萧条到底是深度萧条还是浅萧条；

• 短期的问题是，联储会不会出手去遏制目前市场的“萧条-降息”交易。
  

从技术形态上说，美元指数从114到103太快，这个速度是2002年的速度。

这几天对美元指数反弹这个事情，我觉得我和大部分人一样，都是“怕它不来，也怕它乱来”。

所以昨晚之前其实有两个交易思路摆在眼前：

• NFP比想象中好一点，超过24，那么美元指数在这里的反弹会比较坚决，然后之前从114～103这一段的很多交易会有一个回撤。

• NFP不达预期，那么美元指数可能就疲软一点。然后市场的博弈要往后再拖拖，这几周联储的发言和31号的FOMC以及公布的那些文件就比较重要。
  

我自己其实没有想到美元指数会这么快从114到103，因为之前2002年这样的走势，还是世界其他地方欣欣向荣的时代。当时无论欧盟还是中国都还意气风发。

从我自己的角度说，之前美元在109的时候我就觉得它应该反弹一下，现在103我还是觉得它应该反弹一下。因为逻辑是，我觉得联储现在这些大爷们其实内心都是躺平的，他们本质上就是在通胀的时候无脑加息，保证自己的政治正确，然后出问题后降息，继续保证自己的政治正确。

这个游戏的关键在于，他们一定不能ahead of curve，一定不能做多嘴的先知，一定不能在数据显示萧条风险之前就降息，一定不能说美国经济不好需要降息。一定要危机自己发生，然后找一个市场的替罪羊，然后联储出来扮演神仙。而等到危机后，他们降息一定是非常迅速的。

2020年就是一个例子，2019年7月需要说mid cycle adjustment，2020年3月都还需要按兵不动，一定要等到出问题了，马上果断操作，然后鲍威尔从被骂的人变成大神。

我觉得人一定有路径依赖，他肯定想再来一次。

而抛开这些政治不谈，从经济层面来看，倒挂的利率和低位的失业率，看起来很美好，就像今天美国很多大兄弟说这看起来简直梦回黄金年代，就业强劲薪资增速回落，还能更好么？Timi的Twitter也说这次的薪资逆转了趋势，让联储有更多的调控空间。

但如果从期限利差和失业率绝对水平上看，这绝对不是一个好位置。

过去四次失业率和期限利差的低位，分别是1990年储贷危机，2000年科网泡沫，2008年GFC和2020年的Covid。

比较有趣的是，如果我们把2020年的Covid当做是意料之外的深度萧条（但反弹速度也很快）。那么这四次里面，看你怎么定义萧条深浅。如果你用失业率去定义，那么是两次深度萧条，两次浅萧条（1990年和2000年失业率上行温和，2008和2020年比较吓人）。用金融资产价格来讲，1990年和2020年其实看全年都还算OK，2000年和2008年比较吓人。

所以，今年最大的问题就是：到底是浅萧条还是深度萧条。

从今年3月份开始，失业率就一直停在3.5%～3.7%的狭窄区间里面，但它不会一直在这里的。企业的招工和开人是趋势性的，招人的时候越招越难招，工资在涨，开人的时候越开越容易继续开，因为工资在跌。

刚刚看到服务业PMI非常低，刚刚的NFP里面只是耐用品薪资在走低，如果服务业PMI也走低，我觉得也许下个月，或者下下个月NFP里面会有更多的薪资增速降低。

简而言之，我觉得2023年的美国市场绝对不是平静的市场，无非风暴大小的问题而已，而且我觉得无论风暴大小，联储可能都会继续data dependent，出了问题再救。

我觉得联储有两种可能：

• 经济数据不好的时候态度慢慢软化，这样子市场会开始做萧条交易，但风险在于通胀依然很高。

• 经济数据不好，通胀很高的时候依然态度坚定，这样子市场会被折磨，风险在于经济有可能超调。好处是这种做法完全政治正确，通胀很高，失业率很低，我加息有什么问题？
  

我觉得会有一些联储官员开始用第一种语气发言，但我感觉鲍威尔可能还是想自己做第二种人。

对于第一种情况，我觉得大家就是持续做萧条交易就好。

对于第二种情况，我觉得刚开始会很折磨，中间的波动会很大，但最后的结果可能比第一种更好，因为这样现在每一次鹰派的加息，都会变成将来降息时候的弹药。

而鲍威尔这样子可以赢两次，先是树立自己力挽狂澜加息英雄的形象，再是树立自己果断转向拯救世界英雄的形象。

这样受伤的只有美国经济和美国人民，善战者无赫赫之功，这样等于人为放大了波动率。

如果是第二种情况，我们中国交易者在2022年4月和10月锻炼出来的抄底本事就可以派上用场了。到时候让美国人也感受一下什么叫做180度转向。

所以我们现在的情况可能就这样，眼前看得见是一片乌云，不知道里面是暴雨还是大雨，然后船长决定不提前规避，他要先杀进这团乌云，然后对着苍天喊“我不认输”，180度转舵，带大家走出这团乌云。让大家在太阳底下跪下来对他唱《征服》。

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：奥德修斯的凝望