顶级家办是如何做现金管理的？

本文来自微信公众号：家办新智点 （ID：foinsight），作者：foinsight，头图来自：《华尔街之狼》剧照

创建和运营家族办公室（以下简称为“家办”），没有简单的公式可以遵循。每个家办都有其家族的目标、偏好与动态。尽管如此，我们仍然能够通过探讨建立和运营家办的最佳实践，来深度思考去处理这些问题。

本文分享了一位在某大型单一家办工作二十余年的专业人士做现金管理的经验和教训。

仅供各位家办朋友参考，希望对你有所助益。

一、管理好现金很重要

Michael如今管理着一家AUM（资产管理规模）为10亿美元的单一家办A。

此前，他曾管理过一家大型的单一家办B超过7年。B家办的大部分财富仍集中在其所创立公司的公开交易股票上，约占18%。

由于B家办所投资的都是一些非流动性资产，持有的都是大量的现金，占18%。其他为资产类别为：9%的体育相关业务，12%的房地产，20%的私募股权。另外，9%的资产由外部经理管理着。

此外，该投资组合中还包括艺术品，约占总资产的6%，剩下的8%为个人资产，比如房产、飞机、游艇和其他委托人感兴趣的独特资产。

B家办的独特之处在于，除了9%的资产由外部经理管理外，所提到的其他资产都是由家办内部的投资或运营专业人士管理的。

这需要大量时间和一支由具有不同背景的专业人士组成的大型团队，来管理拥有专业体育特许经营权的各种投资组合、大型电影制片厂、重要的房地产投资组合、大型公司，以及有线电视运营商和大型天然气管道运营商。

当然，B家办之所以能够进行长期投资，得益于其家办规模足够大，成立时间也比较久，有充足的现金流。这样，它才可以集中在自己有信心且具有某种战略优势的领域。

虽然从长远来看，在特定业务领域拥有战略优势或运营专长确实会为一个家办带来显著的优势，但仍需要注意资产负债匹配，以避免出现流动性危机。

一旦，一个家办所管理的企业在运营中出现失误，且未做好特定流动性事件的应对措施，比如未将其与整个投资组合的预期成本需求与家族慈善事业相匹配，那么就会陷入现金流危机中。

二、如何管理好现金？

现金管理是家办在管理资本时一个重要的课题。那么，在经营家办时，到底该如何管理好现金呢？

在Michael刚到B家办的前几年里， B家办对现金管理并没有关注太多，认为它很容易管理且不会出现风险。即使有现金，B家办也会把其放在某种增强型现金投资组合或货币市场账户中，来追求高收益。但实际上，B家办却未清楚地了解到这样投资的风险。

2007年、2008年间，B家办逐渐发现了这种投资方法中存在着一些风险。

在那段时间里，Michael遇到了许多银行家来推销拍卖利率证券（注：拍卖利率证券又称拍卖利率债券或标售利率证券，是一种由地方政府部门、学生贷款机构或封闭式基金发行的长期证券，其息率在每月甚至每周通过拍卖来设定）等产品。当Michael坐下来和这些银行家们探讨该产品的替代方案，以提高投资收益时，竟然发现他们不了解产品。

后B家办因投资组合流动性差，导致了资本需求的不确定性。与此同时，B家办所投投资的基金也出现了现金流“告急”的现象。虽然，该基金的收益率高于市场上的其他基金，但它持有风险更高的信贷证券化资产，且过于集中。结果，该基金成为了首批亏损的基金之一。

由此，B家办开始注重资产负债表，并时刻保持着高于实际需求的现金流。

事实上，对一个家办来说，首要使命是保值家族财富。譬如，以收益率来说，如果一个家办想要将其股票投资组合的回报提高5%~10%，那么对应的投资风险则会增加20%、30%甚至40%。

面对这样的高风险，家办是不会去冒险的。因为现金是家办和这些家办创始人或者族长可以“安心入眠”的钱。

其次，家办才应考虑收益率，但还需考虑到美元的购买力。尤其对那些在全球扩张和收购资产的家办来说，这可能是一个需要长期考虑的问题。

在这种情况下，家办虽然不用每月审查自己的现金管理策略，但至少每个季度或每半年应审查一次，以确保它与当前市场的发展相一致。比如，随着三年期政府信贷定义的变化，家办所选择的证券方式也可能会改变。家办要始终保持自己的投资策略是最新的。

再次，在购买拍卖利率证券等此类证券前，如果与其交谈的人对自己的产品如何获得高收益并不清楚，那么在投资前则要三思。

因此，交易对手风险（是由于交易一方不遵守合同条款所带来的风险）是家办需重视且要持续监控的领域。彼时，雷曼兄弟破产正是这种风险导致的。

对此，当一个家办准备投资现金领域之外的资产时，比如股票、债券等，应首先考虑托管银行，而非商业银行或经纪交易商。因为托管银行具有更高水平的信托责任，它的账户结构与商业银行或经纪交易商（Broker-dealer）略有不同。即使托管银行破产了，投资者的账户还将有额外的一层保护。

与2008年资产负债表为6910 亿美元的雷曼兄弟的混乱倒闭相比，拥有410亿美元资产的MF Global（曼氏环球，以前叫Man Financial，纽交所：MF，系美国期货交易商）的倒闭是美国历史上第八大破产案。

曼氏环球就是客户现金与公司账户混在一起的案例。曼氏环球于2007年从曼氏金融集团（Man Financial Group）中剥离出来。当时全球金融市场开始出现动荡，其首次公开募股并不引人注目。它雄心勃勃地想成为一家堪比高盛（Goldman Sachs）或摩根大通（J.P. Morgan）的金融服务公司。

后由于各种原因，曼氏环球最终倒闭。在这起破产事件中，值得注意的是，与银行存款或经纪账户不同，如曼氏环球这类的期货账户没有类似于FDIC保险或SIPC保险的支持。因此，隔离账户被认为是神圣不可侵犯的。

总之，对账户进行额外保护是一种预防措施。

因此，Michael强烈建议家办在将资产存放在交易经纪商或商业银行之前，应充分调查清楚其存在的风险。即使家办委托人所管理的现金收益仍在提升，也不能掉以轻心，建议把它当作一种完全不同的资产类别来对待。

那么，如果遇到家族创始人非要将资金存放于交易经纪商或商业银行怎么办？

这种情况下，Michael解决的办法是，与家族创始人商谈，让他们更好地理解账户所存在的风险，并表示自己可以更好管理他们的投资收益期望。

值得注意的是，现金问题是每个人极易忽视的问题。因为几乎人人以为它是无风险的。

但上述案例表明了，其风险无处不在。它遍及各种资产类别，甚至存在于投资者以为的无风险现金投资中。这些都是家办在试图围绕现金管理构建最佳实践框架时，应该注意的地方。

三、当缺少专业知识时，该如何做好现金管理？

总而言之，那些想要更有效地为家办管理现金的人，应密切关注资金的流动性以确保它们满足家族创始人的要求。

了解市场上所有不同类型的现金管理解决方案，并注意不要过于激进，这样家办就不会在分配现金时损失本金投资，哪怕只是一小部分。

还有许多家办以这样的方式管理它们的投资组合，即60%或80%的投资用于市场跟踪Beta敞口投资或核心投资，然后一小部分，如5%、15%或30%可能是风险风大的，但能从其中获得更好的额外阿尔法的投资。

对于这样的投资组合，如果其任务的一部分是提高收益和分别管理现金，那么也是一种好的方法。

首先，该投资组合接近零风险的部分，可以保值资金。其次，可能会有一部分投资组合会进入现金领域内较高的投资类型以提高收益率，但要明白这将是有风险的。

如果，家办内部缺少管理现金的专业知识，它又该如何做呢？

Michael认为这取决于家办以及可用的时间。他认为，应该对每个人进行培训，以便于他们能对资产类别有一个深入的了解。

家办既可以通过市场上的各种培训项目进行外部培训，还可以与其他经验丰富的家办交流，询问它们的经验以及如何管理现金。

在与其他家办交流的过程中，明智的做法是，询问它们咨询过谁，有没有专有产品。

除此之外，管理投资组合风险的最佳实践还包括，家办CIO需要充分了解投资组合是由什么组成的，风险出自何处。

考虑到风险问题，CIO需与家族创始人坐下来仔细检查每一项投资组合和资产，确保他们能真正了解所拥有的是什么，设定他们所期待的业绩预期，并围绕这些预期制定路线图。这样的话，可以降低风险敞口，防止未来出现被动局面。

虽然家办所设定的业绩预期有时候可能无法实现。但这却能帮助它，对各种资产、风险以及它们在特定环境下的反应方式有更为透彻的了解。

之后，家办会发现混乱程度在下降。随着事物的变化和趋势的变化，它可以做到顺势而为。

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